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2018年12月5日

林世康 中國

林世康: 中國股市在波動中尋機會

我們認為2019 年的投資環境依然充滿挑戰。隨着貿易摩擦的負面影響逐漸顯現,中國經濟和企業盈利增長將繼續放緩。不過,估值從絕對和相對角度來看都處於偏低水平,甚至可能正接近資產價格負面消息較不敏感的水平。一旦市場情緒好轉,股市很可能快速反彈。

對中國股市審慎樂觀

因此,我們依然對中國股市持謹慎樂觀的立場,並預計中國股市將在未來6至12個月實現高單位數的回報,這主要歸功於企業盈利溫和增長及估值上調。

新經濟板塊是許多全球投資組合的重要組成部分,今年以來該板塊受到增長放緩和監管收緊的雙重衝擊。不過,我們認為電子商務和電子遊戲等長期增長前景相當強勁。與此同時,我們認為投資者也不應忽視中國的舊經濟行業。刺激性支出應會提振銀行業的表現,而該板塊估值已便宜且股息收益率具吸引力;同時基建行業也將明顯受惠。此外,我們也看好能源板塊,因投資總監辦公室預計油價有望反彈且中國對天然氣的需求將繼續增長。

中美爭端不止於貿易

對於中國股市而言,今年是艱難的一年。指數於1月下旬達到10年來高點之後,在6月轉而下跌,並且在中美貿易衝突持續升級的背景下,連續5個月錄得負回報。在10月底時,中國股市上演了反彈行情,並且在11月企穩,這歸因於政府釋放出有力政策訊號。

雖然貿易衝突進一步升級及國內經濟急速放緩的風險已經下降,但市場短期前景仍然充滿不確定性。儘管最近的「習特會」重啟中美談判對話,這場中美貿易爭端所涉及的範圍不僅止於貿易,還包括科技領先、知識產權、公平市場准入、產業政策、地緣政治影響等諸多方面,最終是兩個超級大國之間的競爭。要達成協議,需要中國對貿易之外的項目作出重大改變,同時,美國也必須對其清單上的要求進行優先排序。

從好的方面來看,中國政府已承認經濟出現放緩,並承諾採取「及時的行動」。不過,市場尚未看到例如減稅等具體措施推出。12月中旬即將舉行的中央經濟工作會議等幾個重要政策會議,將是值得關注的關鍵指標,從中可了解有可能提振市場信心的進一步政策扶持和改革舉措。我們認為,中國股市已大致消化了經濟增長放緩所產生的負面影響,而經濟增長放緩也是受到中美貿易爭端的影響。然而,市場信心仍然脆弱,因為政府支持性措施的效果還未實際反映在宏觀數據上。

投資總監辦公室在亞太戰術資產配置(TAA)策略中,依然對境外中國股票持加碼觀點,但比起境外股票,我們較偏好A股,因為後者的估值具吸引力,並且對於政策放鬆的敏感度較高。

市場短期或持續波動

在10月份舉行的中央政治局會議發出了有力而明確的寬鬆訊號,承諾深化改革、促進更開放的市場准入、加強對於中小企業的扶持及提振資本市場信心。習主席會見了民營企業家,這也顯示出對於民營經濟的明確支持,受到市場歡迎並且應有利於商業信心。但我們認為,在政策真正落實及貿易局勢變得更加明朗之前,市場可能持續起伏波動。隨着去槓桿令經濟承壓,企業盈利勢頭自7月以來轉為負面。一些增長性行業(例如手機遊戲、教育、醫療保健等)的監管加強更增添了阻力。採購經理指數(PMI)及工業增加值等高頻數據也意外走軟。因此,2018及2019年盈利增長預期有下調風險,我們認為未來幾個月向下修正的趨勢將持續。

看好受惠刺激政策行業

不過,在目前的不確定環境下,靈活敏銳的投資者仍有可能發現機會。短期內,我們看好能較好地應對當前不確定環境的行業,尤其是可望獲益於中國新一輪刺激政策的行業,基建和材料板塊顯然屬此列。儘管近期石油價格大跌,但是鑑於石油市場供應偏緊,投資總監辦公室預期油價終將回升。因此我們看好中國大型石油企業,因其自由現金流持續增長、資產負債表穩健。我們也看好天然氣供應鏈相關公司,因天然氣需求將強勁增長。這些個股有助於投資者平穩度過中國股市持續震盪期。

2019年中國投資環境仍面臨挑戰。隨着貿易摩擦的負面影響逐漸顯現,我們預期明年中國經濟和企業盈利增長仍將放緩。不過,投資者也有望從市場價格錯配中尋找具吸引力的投資機會與價值。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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