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2018年12月2日

Cédric Spahr 歐洲

Cédric Spahr: 歐股機會現 惟放緩風險續存

今年到目前為止,歐洲股市表現欠佳。受製造業採購經理指數下跌拖累,歐洲各地股票指數大幅滑落。我們認為,即使在公司層面已湧現很多升值及具吸引力的機會,是次股市下跌尚未提供明確的買入指示。

儘管市場對公司盈利預期上升,歐洲股票仍失守向下,這很大程度歸因於製造業增速放緩及意大利政府換屆。截至11月21日,歐洲斯托克50(Euro Stoxx 50)指數在2018年下跌了8%,但即使在英國脫歐談判緊張局勢的影響下,MSCI英國指數亦只下跌4.5%;適應力較強的瑞士市場指數則只跌3%。以出口為主導的德國DAX指數下挫14%,與此同時,憂慮財政穩定性,觸發意大利和西班牙股市分別下跌13%及10%。

以國內業務為主英股吸引

MSCI 歐洲指數的市盈率為12.7倍,較2018年1月的15.3倍高位大幅回落。急於購買歐洲股票的投資者,對2011至2012年歐洲債務危機期間MSCI歐洲指數約為9倍的市盈率,應記憶猶新。我們並無預計意大利局勢會升級至如此程度。意大利政府很可能在2019年歐洲議會選舉前,仍會與歐盟委員會進行邊緣政策博弈。

歐洲經濟增長似乎有可能進一步放緩。歐洲斯托克50指數的市盈率為12.3倍,德國DAX指數的市盈率為11.7倍,法國CAC 40指數為12.3倍,西班牙指數為11.3倍。但我們認為上述市場均未能提供具足夠安全保障的最低水平估值。僅股市指數市盈率為10.3倍的意大利股市看似便宜。

英國股票(MSCI英國指數)以11.7倍的市盈率買賣──從2015年16倍高位顯著滑落。特別是以國內業務為主的英國公司以重大折讓價買賣,且往往帶來吸引的投資機遇,而預期英國脫歐會帶來利好結果的投資者尤其受惠(亦即我們的基本預測)。

汽車股已反映多不利因素

雖然在國家層面上我們並無發現真正低價值的股票指數,但能源、礦業公司、銀行、保險公司及汽車業等若干行業仍帶來價值。其中,汽車公司表現最為突出,市盈率為6.2倍,並已計及眾多潛在不利發展、結構性問題,及需大量投資於電動車生產等因素。

非必需消費品股風險溢價吸引

歐洲銀行股按其賬面值0.7倍的價格買賣,在整體收益不俗及資本基礎充裕的情況下,屬重大折讓。由於意大利的情況正威脅整個銀行業,因此我們需在各銀行的資本結構中尋找具吸引力的價格元素(如一級資本債券)。在價格較高的行業中,我們看好以高幾倍價格買賣,並在歐洲經濟增長進一步放緩時會面臨倍數壓縮風險的資訊科技及工業股。

我們透過計算歐洲國家及行業指數的隱含股權風險溢價,對估值進行最終壓力測試。

根據我們的計算,長遠而言英國和德國股票看似最為吸引;少數歐洲行業有提供真正吸引的風險溢價,包括汽車股在內的非必需消費品股正屬此類別,緊隨其後為材料股及被遠遠拋離的保險及銀行股。所得結論是,歐洲股票(明顯汽車股等除外)的估值並未見處於極低水平。由於分析師目前正持續下調盈利預測,因此持續周期性放緩於未來仍帶有風險。

Cédric Spahr

瑞士嘉盛銀行

股票策略師

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