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2018年11月28日

譚家駿 基金

譚家駿: 市況續波動 投資基建穩中求勝

環球投資者最近紛紛將關注點移至11月底的G20峰會,因為中美兩國元首會進行雙邊會談,以協調貿易糾紛。除此以外,英國能否「軟脫歐」亦為市場焦點之一。由於投資前景不明朗,所以防守性較強的全球上市基建資產繼續獲資金流入。

鐵路受惠效率改善

全球上市基建資產包括範圍廣泛,例如收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔等,而且有市場門檻高及議價能力強的共通點,中線可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

從近日表現來看,鐵路行業的回報較佳,美國一家鐵路營運商因為改變營運模式以改善效率,走勢受到刺激。另外,日本投資者對於具防守性特質較強的企業更為重視,因而帶動日本鐵路公司表現。

至於表現最為遜色的是港口業務,主要是市場擔心中美兩國的貿易糾紛會升級,並衝擊全球貿易。另外,英國可能出現「無協議脫歐」亦是一項負面因素,但在英國與歐盟達成協議後,相信不利影響可逐漸消退。

管道行業表現則受工程延誤及股本發行等短線利淡因素拖累。不過,能源管道業的投資是受規管,並為合約式資產,營運模式有其獨特性。行內企業亦已採取行動出售非核心資產、減少槓桿和精簡公司架構,因此市場對行業的信心正在改善。個別企業可受惠於北美能源出口的結構性增長,格外能穩佔發展優勢,長線前景正面。

收費公路長線看好

展望未來,在眾多基建資產類別中,我們認為收費公路行業是最為值得看好,雖然行業表現近日相對疲弱,但無損長線價值。巴西一家收費公路營運商偏軟,主要是受到經濟與政治動盪及貪污調查持續令該股受壓,但其市盈率只有8倍,收益率卻達8%,所以市場對公司現有特許權業務的估值顯著過低,亦無考慮前景的價值。事實上,隨着巴西選舉結束,加上公司訴訟得到協商和解,我們相信投資者會重新關注公司基本因素,股價表現也會得以回穩。

另外,以澳洲及北美為主要營運地的一家收費公路營運商收購了悉尼公路網絡資產,由於未來主要風險在於政府,而且營運協同效益和債務結構均優於預期,亦有助增加公司影響力。

至於機場和部分美國公共事業,我們維持偏低比重。因為即使行內不少企業的增長前景強勁,並擁有優質資產,但估值持續處於我們認為公司基本因素難以支持的水平,所以現時實在不宜再作投資,直到估值回落,才再作評估。

總結而言,全球上市基建資產近期表現受利率趨升和政治干擾所影響,雖然短期市場走勢預期仍會反覆,但主要風險現時應已反映於行業估值上,長線相信繼續會是穩中求勝的好選擇。

譚家駿

首域投資(香港)

分銷業務董事

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