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2018年11月26日

陳致強 中國

陳致強: 中國政策轉向 有人歡喜有人愁

新興市場股市經歷了慘痛一年,這場小風暴由土耳其和阿根廷的跌市揭開序幕,之後席捲印尼、南非和巴西等地,連帶中國、南韓和台灣股市亦受波及。新興市場跌市已歷時10個月,至今累跌約25%,不禁讓人聯想起20年前的亞洲金融風暴。

中美貿易問題未有緩和跡象,為新興市場股市表現不濟的主因,債息上升和美元強勢均打擊中國的經濟增長。股市對債息的變化相當敏感,今年最慘烈的環球跌市,發生於2月及10月,股市在5天內分別下跌6%及7%,無獨有偶,而在這兩個時段之中,環球債息亦錄得最大的抽升。

人幣貶值未削外儲

美元強勢導致人民幣走弱,不過中國似乎已成功控制資本外流情況。人民幣兌美元在2015年曾經貶值5%,當時外滙儲備流出近5000億美元。然而,人民幣今年跌近一成,對外滙儲備卻無太大影響。儘管10月份中國的外滙儲備減少了340億美元,但與2015年時相去甚遠。中國政府早前表示不想以貨幣貶值作為對抗美國關稅措拖的武器,但是人民幣進一步走弱,以緩和經濟下行的衝擊卻不足為奇。這樣下去,中國的經常賬將由盈餘轉為赤字。

中國經濟正處轉型,由出口為主變為集中於內需,經濟難免出現陣痛。在貿易戰的陰霾下,今年首3季,中國出口至美國的額度(以美元計)按年反而錄得12%增長,不過從官方和私人公司公布的製造業採購經理指數(PMI)所見,在未來數個季度,貿易關稅帶來的負面影響將會逐漸浮現,令出口面臨更大壓力。

中央政府今次傾向利用財政政策刺激經濟,冀能在不增加債務負擔的前提下,紓緩貿易戰所帶來的衝擊。如果大家仍然有印象,中央為應對2008年的金融海嘯,曾一擲4萬億元人民幣救市,結果是中國的債務負擔急增,負債對國內生產總值(GDP)的比率由原本的140%,增加至目前的260%。

當時大部分的救市資金均投放在固定資產投資之上,衍生出嚴重的產能過剩問題。中國銀行目前需要承擔起救市重任,要為市場提供更多貸款以扶持經濟,並且要確保貸款不會變質,這顯然是一項不可能的任務。市場傳言部分獲得貸款的公司,純粹是想增持現金比重,而非冒險做投資。

中央經濟政策方向正確

長遠而言,筆者認為中國政府目前的經濟政策,是朝着正確的方向發展。在最近的所得稅改革中,除了提高家庭納稅門檻,同時增加了教育、醫療、住房和長者護理的免稅額,這些措施其實早該實行。中國一直實行偏向累退的所得稅制度,貧困家庭面對的有效稅率達到40%以上,一個更加累進的稅收制度將有助促進貧困家庭的消費開支。

中國以往的政策取向一味促進投資,如今改為着力推動內需消費,這種政策轉向可謂有人歡喜有人愁,因為世界其他地區未必能夠因此受惠。原材料和資本財一直佔內地進口比重80%以上,以往當中國擴大投資或提振經濟,出產此類貨品的國家必能受惠。然而,如今中國愈來愈側重內需消費,服務業正在取代製造業對經濟的主導地位,對資源的渴求相對減少,這對出口資源和工業金屬到中國的經濟體,正帶來重大的影響。

「習特會」料難止貿易戰

美國總統特朗普和中國國家主席習近平,將於11月底在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行的G20領導人峰會期間會面。一般相信,中美雙方不大可能就結束貿易戰達成協議,彼此同意避免關係惡化,相信已是最理想的情況。若然如此,市場很可能會迎來反彈。不過,值得留意的是特朗普的財政政策,與他的貿易主張完全不一致,因為要在充分就業的情況下推出財政刺激政策,難免帶動更多進口需求,並且會導致貿易逆差惡化。因此,特朗普或會面對美國貿易逆差不減反增的批評。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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