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2018年11月26日

周奐彤 宏觀分析

2019年展望 寬鬆時代終結

2019年即將來臨,筆者將會一連數期,為大家剖析來年的經濟及金融市場走勢,首先是利率政策走勢。

踏入2019年,全球貨幣政策即將來到十字路口。經過數年的復甦,如今美國經濟已全力開動,失業率處於數十年低位,企業盈利又亮麗,再加上財政措施的刺激,中期通脹或會進一步推升,筆者預計美國聯儲局很可能會在今年12月再次上調利率25個點子,並在明年上半年再加息兩次,令聯邦基金利率升至2.75至3厘的區間,這個水平已達到了聯邦公開市場委員會(FOMC)的長期預測。

貨幣政策由鬆轉緊

然而,我們認為利息一旦高於2.75厘至3厘的水平,代表美國已處於頗為收緊的貨幣政策狀態,對增長未必有利,聯儲局在明年下半年或會減慢加息步伐。

而除了美國聯儲局,其他主要的中央銀行也進入貨幣政策的新一頁,2019年相信會標誌着量化寬鬆結束的時代。歐洲央行已計劃在今年年底前結束買債行動,並暗示明年有加息的可能性,但最終政策怎樣走,也要看看當地的政治局勢及核心通脹情況而定。

如果歐洲央行真的結束買債行動,則日本銀行將會成為唯一一家在2019年仍然實行QE的主要央行,但多年來日本央行大手買債,令其資產負債表已大幅膨脹。該行手頭上的日本主權債,已佔整體日本主權債券市場面值的40%,比重相當驚人,因此該行可以繼續買債的空間已經不多。

由於聯儲局早已退市、縮減資產負債表兼加息,而歐央行亦有望退市、加息,換言之,在2019年,這三大央行合起來很有可能由資產的淨買家,轉變為資產的淨賣家,情況為2008年金融海嘯以來的首次。央行收水,市場流動性減少,將推動利率上升,從而導致各大資產類別的估值出現調整。

發達國經濟或見頂

另一方面,明年全球經濟情況,也將迎來一些轉變。根據國際貨幣基金組織的數據,成熟經濟體的增長將在今年見頂。筆者不是說經濟衰退已迫在眉睫,但一些支持強勁經濟增長的因素,卻很可能會逐漸消退。

在美國特朗普的財政刺激措施下,2018年美國經濟增長上調至3%左右,但踏入2019年,增長料會放緩,降至約2%。與此同時,由於企業的槓桿水平相對較高,美國的加息環境將減低企業的支出意欲。能夠促進增長的產能變得愈來愈少,因此,美國未來的經濟增長動力,就只能靠生產力提升,而這方面並不易達到。儘管如此,由於當地的家庭資產負債表仍然健康,且就業市場蓬勃,消費仍將是美國經濟的一大亮點。

對於其他經濟體而言,踏入2019年,製造業採購經理指數(PMI)可望仍處於不俗的水平。截至11月中旬,仍有82%的受訪經濟體仍處於擴張區域。近年歐羅區穩步復甦,本該令人欣慰,但該區正面對不少政治考驗,包括意大利正就政府預算跟歐盟有不少磨擦,而且英國脫歐談判一直處於拉鋸之中,不時為投資者添煩添憂。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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