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2018年11月23日

陳增光 基金

陳增光: 【美股】調整過後有望重拾升軌

踏入第四季度,環球波動市況仍然持續。跌市可以歸咎於多個原因,包括中美貿易糾紛、中國經濟增長放緩、量化緊縮政策、通脹升溫、英國脫歐、新興市場波動,甚至是「十月效應」等等。至於哪一個才是股市暴跌的「真正」主因,我們認為毋需深究,因為市場氣氛以至投資情緒往往可以在一瞬間逆轉,股市可以在沒有確切原因的情況下突然出現大幅度轉向。

估值回落至合理水平

除了上述原因外,還有更簡單的一個原因,就是環球多個股市的價值被高估。就如美國股市經歷多年的升幅後,估值的確偏高。標普500指數市盈率今年曾升至25倍,為2009年後新高。再加上近年美國總統特朗普的財政及減稅政策、破紀錄的企業股份回購等,將股市進一步推向高峰。聯儲局適度地加息和收緊其資產負債表是正確的做法,反而特朗普對聯儲局的攻擊性言論更令人擔憂。如聯儲局能維持其獨立性,長遠而言對市場是正面的。我們相信,最近美國股市下跌是短暫性調整,令估值回落至較合理水平。我們未有因此改變對增持成熟市場股票、減持債券部署的看法。

政策不確定性暫緩和

美國中期選舉結果塵埃落定,民主黨重新掌控眾議院,而共和黨則繼續控制參議院。市場預料未來兩年,華府在施政方面將陷入困局,特朗普在推進自己議程時將會遇到很大阻力。中期選舉過後,早前的一些不確定性因素已經消除。預計在未來兩年,政策方面將不會有太大的不確定性。在盈利增長強勁和經濟穩固的支持下,美國股市可繼續看好。政局方面,兩個政黨都開始籌備2020年的大選,市場將密切關注民主黨將會有哪些候選人在下次大選中與特朗普競逐。

經濟不至陷入衰退

市場普遍認為,美國經濟很可能在2019或2020年陷入衰退,然而我們並不同意。無可否認,美國經濟增長放緩是無可避免的,主要是因為失業率不可能繼續每年下降1%,而特朗普大幅削減稅收和財政刺激措施帶來的推動力,亦可能會逐漸消退。再者,聯儲局的加息步伐亦是另一個足以左右大局的因素。

然而,投資者可以從美國孳息曲線(yield curve)看到一些端倪。美國孳息曲線是指長期和短期孳息之間的差距,它是預測美國經濟衰退的一個指標。過去每當經濟數據轉差,市場便會預期利率下降,使孳息曲線變平(flatten)或甚至反轉(inverted)。我們還要留意另一個重要的因果關係,就是以往孳息曲線變平時,一般會壓縮了銀行的貸款利潤,導致信貸緊縮,驅使經濟步入衰退。但如今,這因果關係似乎不存在:孳息曲線趨於平緩的同時,貸款利潤率正在擴大。所以我們認為,美國經濟衰退的可能性被誇大了。

另外,我們亦可以排除上一次經濟衰退的催化劑之一:美國房地產市場大幅下滑的風險。現時美國家庭債務、抵押貸款違約率、次級抵押貸款佔整體貸款的比例等等的指數正在下降。可見美國房地產市場泡沫風險偏低。

目前看來,美國經濟未來很可能會溫和地放緩,但沒有明確的跡象顯示經濟會徹底地萎縮。

陳增光

BMO環球資產管理(亞洲)

銷售副總裁

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