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2018年11月21日

姚遠 中國

2019中國經濟料進一步放緩

承接去年凌厲的增長勢頭,中國經濟今年初開局良好,惟中美貿易戰陰霾持續籠罩經濟基本面及投資者情緒,影響中國股市及人民幣滙率表現。此外,國內政策導致內需疲弱,尤其是針對去槓桿及控制影子銀行的措施。雖然當局已調整宏觀政策,卻並不足以於短期內令增長重拾升勢。因此,中國2018年的全年經濟或會錄得自環球金融危機以來最低的增長。

展望2019年,我們將抱持觀望態度。由於出口商紛紛趕及在關稅實施前出貨,目前中美貿易衝突尚未影響實體經濟。然而,這股「事先張揚」的購買潮不會一直延續,因此貿易戰對中國的真正衝擊料將在明年初逐漸浮現。

貿戰衝擊明年初顯現

按照我們的基準預測,美國對2500億美元中國進口商品加徵25%關稅,在計及直接(貿易)和間接(投資和消費)的影響後,將令中國國內生產總值增長減慢0.9個百分點。倘若美國總統特朗普全面發起貿易戰,所帶來的衝擊或會造成1.5%跌幅。

可幸的是,近期貿易方面露出一絲曙光。

中美貿易關係沉寂了一段時間後,特朗普月初曾與中國國家主席習近平對話,雙方亦很大機會將於二十國集團(G20)峰會中會晤,市場對此反應正面。隨着貿易摩擦開始對中美市場構成影響,兩國領袖不得不讓談判重回正軌。惟根據過往經驗,即使雙邊會談在G20會議後重啟,亦不保證目前的僵局能迎刃而解。因此,投資者仍需保持審慎。

外圍經濟轉弱不利出口

除貿易戰外,環球增長周期亦已見頂,預料將在2019年稍為回落。美國最新數據未如理想,意味着未來經濟或轉趨疲弱。同時,今年歐羅區的經濟表現強差人意,即使意大利的財政危機及英國脫歐沒有拖累經濟增長,歐羅區經濟在明年仍將進一步下滑。各種因素將令中國出口環境變得嚴峻,繼今年的強勁增長後,2019年中國出口增長或將停滯不前。

國內方面,中國內需將繼續受國策調整所主導。北京的供給側改革(2015至2016年)及去槓桿行動(2017至2018年)已對宏觀環境構成持續而深遠的影響。不過,由於宏觀經濟環境再度出現變化,當局將需相應地調整管理策略。近日的寬鬆政策已明確地轉向支持經濟,以抗衡與日俱增的增長阻力。

然而,由於中國政府不希望改革進程倒退,其刺激經濟的能力或無法如過往寬鬆周期般迅速和進取。舉例說,當局未有依靠流動性和信貸政策來促進樓市及基建投資增長,而是利用更多財政工具,通過減稅和降低收費來支援家庭和中小型企業。

平衡長短期發展非易事

在近日召開的中共中央政治局會議及與小型企業領袖的聚會上,習近平誓言堅定不移支持民營經濟,並就今後財政、貨幣及監管政策援助的實施方向提供明確的指引。中共領導層最近積極支持民營企業的做法並不尋常,顯示內部已就此輪經濟刺激政策的重點達成共識。我們預計,中國將在未來數月為中小企推出更多寬鬆政策,同時專注妥善執行現有措施。

整體而言,我們預期北京在2019年仍將結合「積極」的財政政策和「審慎」的貨幣政策。要在短期增長和長期可持續發展之間取得平衡並非易事,而增長反彈亦可能較以往緩慢和乏力。因此,儘管當局已推出了不少政策支持,而相關措施亦將陸續有來,惟仍不足以阻止明年經濟增長進一步放緩。

姚遠

安盛投資管理

新興市場高級經濟師

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