儘管歐羅區國內生產總值增長潛力偏高，但受歐洲中央銀行不同的政策措施所抑制，歐羅區10年期核心債券收益率仍一直在極低位橫行。我們相信，只有當歐洲央行有信心逐步消除對流動性的支持，核心債券收益率才會持續上升。我們相信2019年有更多刺激措施被消除的預期將上升，因而令歐羅區核心債券收益率略為提高。
收益率與經濟狀況不符
過去4年，歐羅區核心債券收益率一直於窄幅上落，期間平均值為0.38厘，目前則處0.45厘之水平。即使歐羅區的潛在增長相對偏高及核心通脹率緩慢上升，情況亦然。期內，實際2年期及10年期收益率持續在非常低的水平買賣。多項政策如負利率、資產購買計劃及明確的遠期利率指引，已把債券收益率壓低至似乎與現時實體經濟發展不符的水平。歐羅區核心債券收益率亦計入稀缺溢價作為歐羅區內可能出現動盪的潛在對沖。
由此可見，只有當歐洲央行開始扭轉其對流動性的重要支持，歐羅區核心債券收益率才能持續上升。歐洲央行將於2018年底踏出第一步，屆時其很可能停止新的債券淨資產購買，但同時仍會再投資於即將到期的收益。這將有效阻止資產負債表增長，令私人投資者在2019年可大幅增持政府發行之債券，從而稍微減輕上述的稀缺問題。
央行明年上半年料不加息
由於歐羅區增長將在踏入2019年伊始逐步放慢，歐洲央行猶豫是否過快撤回支持。儘管核心通脹正緩慢上升，但仍未至歐洲央行期望達到的水平。按照歐洲央行嚴格跟從5年/5年通脹掉期計算的通脹預期看，並未有大幅上升的跡象。因此，我們預期歐洲央行在2019年第三季度前會保持短期利率不變，並於其後維持非常溫和的利率水平。前瞻指引將繼續成為歐洲央行政策的關鍵要素，事實上甚至可能變得更加重要。就歐羅區核心政府債券而言，意大利政府與歐盟委員會間有關預算的訴訟，正好明確提示這種穩定性風險依然存在。
對明年增長持樂觀看法
由於預期歐羅區經濟放緩，歐洲央行目前仍未達有信心持續減少流動性支持的階段。第一步是實施停止淨債券購買，而是否有進一步行動，則視乎歐羅區是否穩健增長及通脹是否朝正確的方向發展。儘管第一季放緩，但我們預期2019年歐羅區的增長將相對樂觀。利好消息是歐羅區工資正在增長，最終應使核心通脹保持上升趨勢。雖然歐羅區核心債券收益率於未來數月將在低位窄幅上落，但於2019年，市場對進一步取消刺激措施的期望愈來愈高，很可能使其稍微上升。
Alex Rohner
