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2018年11月19日

周奐彤 宏觀分析

油價大跌之後

猶記得在今年中,市場當時對國際油價的前景普遍正面,然而踏入10月之後,油價卻錄得大跌,即使美國對伊朗實施制裁,令供應減少,也無阻油價跌勢,布蘭特期油由10月高位的每桶86美元,急挫至本周的約每桶66美元,跌幅逾23%,令市場大為震驚。

油價隨大市一同向下

在多種因素的支持下,今年油價走勢本來非常不俗。首先是石油出口國組織(OPEC)和俄羅斯等非OPEC成員國均同意持續減少產量,同時美國頁岩油生產也受到基建設施瓶頸的限制,令供應減少。此外,美國對伊朗的制裁於11月5月正式實行,更令油價升溫,於今年10月初攀上每桶80美元,創3年來的新高。

然而踏入10月份,全球金融市場被避險情緒籠罩,資產價格大為波動,油價亦不能幸免,一同下滑。截至11月13日,油價已連跌12個交易日,為過去30年來的最長連跌日數。

除了受到金融市場的氣氛影響,同時,市場也認為美國對伊朗的制裁不是想像中的強硬。原因是目前有8個國家獲得臨時豁免,可以繼續進口伊朗生產的石油,其中5國──中國、印度、意大利、韓國和土耳其,本來就是伊朗的最大出口市場,因此,市場視這些豁免為美國對伊朗立場轉趨溫和,並正重新審視制裁的影響。

油價前景未必灰暗

除了政策改變,宏觀經濟因素對油價的前景也相當重要。但10月陸續公布的經濟數據反映,全球經濟增長及需求或有放緩的跡象。

筆者認為,油價的前景未必如市場呈現的灰暗。在供應方面,值得留意的是美國所給予的豁免,很可能只屬暫時性,而且美國對伊朗的制裁更涉及金融及航運等,伊朗的出口渠道大受制肘。而且美國本身的石油出口也正面對季節性下跌。

而在需求方面,全球經濟一哥美國的經濟增長仍然良好,失業率處於多年低位、實質GDP增長更達3%,為2015年以來的首次。筆者相信,產量持續減少,再加上經濟正面,將有助油價反彈,我們於10月和11月見到的油價下跌因素,很可能會逐漸消退,油價有望企穩於每桶75至85美元。

當然,政策難料,大家還是要繼續留意制裁對油價的全面影響。但是,倘若油價回穩並處於一個不太昂貴的水平,不單有助市場重建信心、刺激消費,同時也能惠及新興市場及成熟市場的股市。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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