環球股巿在10月跌幅明顯，環球指數ETF下跌7.4%，美股也錄得7%跌幅，走勢和過往10月平均表現不同。防守性板塊如公用和必需消費品在10月上升2%，跑贏標指和增長板塊中的科技股，避險情緒升溫。標指從9月歷史高位回落，低見2603點，跌幅達11%，和2月份時調整幅度接近。
美股公布第三季業績，無論超出、符合或不及預期，股價隨後的表現都比過去平均值差，利好因素早已反映價內，投資者趁好消息出貨。由於沒有減稅效應，分析員預期明年盈利增長會放緩至9.2%。標普500企業第三季盈利增長超過20%，預測市盈率稍低於5年平均值16.4倍，估值合理，板塊則以健康護理較為吸引【圖1】。
美股大跌非入熊市
最近的下跌是上升趨勢一個健康調整，還是見頂步入熊巿，筆者傾向前者。這可從歷史數據和基本因素見端倪。摩根士丹利研究過去65年標普500指數的表現，發現指數見新高後35日內倘下跌，跌幅大反而是調整的機會高於出現熊市。這也不難理解，因確認經濟周期完結是要看多個經濟指標，由開始至確認過程投資者是逐步減持，直至確認才出現較大沽壓，加速股市下跌速度。
【圖2】顯示過去標普500每次見新高後35日內10大跌幅，隨後9次恢復上升，只有一次（1968年11月）步入熊市，這次的幅度是7.8%，排第7位，估計是調整的機會較大。參考1985至2017年數據，美股在11月至翌年上半年是表現較好的月份【圖3】，季節性效應支持年底前回升。
孳息曲線倒掛才離場
基本因素方面，債券孳息曲線過去能準確預測美國經濟衰退，美股見頂之前，孳息曲線都現倒掛，最近兩次倒掛是2000年和2006年，美股分別在其後兩個月和16個月見頂。近期下跌相信是投資者擔心加息和關稅會使明年企業盈利增長放緩先行獲利，現時經濟數據仍是正面，除非這次和過往不一樣，否則進取投資者可待出現孳息曲線倒掛時才離場。
要留意上期提及幾個風險管理指標，技術指標50周平均線跌破後曾回升在其上，但執筆時已再度跌穿；VIX也回升至20水平，加上防守板塊轉強，技術上美股短期回試2603點機會很大，如跌穿，要減持。
保守投資者可逢高減美股
雖然看好年底前美股表現，但美股今年倘再升，將是十連升，應是強弩之末。10年期債息再創7年新高，美國債息被視為無風險利率指標，無風險利率上升，投資者對風險資產回報要求也上升，可導致風險資產出現重估，使其價格受壓。經濟處周期尾聲，保守投資者可逢高減持美股，增持貨幣巿場基金。待10年期債息升上3厘半才開始吸納債券、公用和基建基金，預期美國經濟最終因息口過高而放緩，屆時這些資產可受惠。
中長線部署可減持美股，增持值博率較高的新興市場和中國A股，因估值相對吸引（預測市盈率：A股為12.8倍，新興市埸為10.8倍），估計A股已反映了大部分關稅和股權質押的利淡影響。中國已推出對應政策，如奏效，民企財務情況將改善，會成為股市回升的催化劑。但如美股見頂，環球股巿仍有下跌空間，所以需要耐性持有。
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黃培芬
