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2018年11月16日

中國

【市場觀點】違約增 中國高收益債何去何從

2018年至今,剛過去的10月可能是中國離岸高收益債券市場表現最疲軟的時刻。除了市場憂慮中國國內生產總值(GDP)增速放緩及中美貿易衝突升級外,為債券市場帶來更大衝擊的是:中國企業違約事件有所增加。種種因素令市場彌漫恐慌氣氛。在這種情況下,繼續持有短期債券是最受投資者歡迎的策略。然而,儘管我們對市場出現反彈並不特別樂觀,但投資者暫時亦無需恐慌。

孳息第三季持續升

根據摩根大通中國高收益指數(JP Morgan China High Yield Z-spread Index)顯示,中國高收益債券息差由2018年初至11月9日上升約161點至682個基點;但上下半年的情況截然不同。不同於上半年中國高收益債券發行量多得令投資者困擾;下半年市場氣氛一直受宏觀經濟的不確定性影響,特別是不斷升級的中美貿易衝突對金融市場產生諸多影響,在十月份令市場氣氛轉差。面對衆多不確定因素,市場出現各種憂慮:人民幣兌美元匯率會否跌穿7算的心理關口?美國進一步調高進口關稅會對中國經濟增長產生多大影響?中國政府會否繼續注入流動資金以帶動增長?中國政府會否放寬對買賣物業或其價格的限制以刺激增長?除了以上種種,一個直接影響債券市場的因素是違約個案的增加,引起債券投資者的注意。

違約率仍然偏低

中國債市違約率在第三季明顯增加,與過去5年中國境內境外發行人的低違約量成對比。根據彭博數據,2018年年初至9月計,離岸債券市場在亞洲的違約和/或不良交易金額超過135億美元。儘管如此,年初至今離岸高收益債券市場的違約率約為2.5%,比2009年全球金融危機期間的9.1%高點為低。這說明了中國發行商的離岸債務違約率仍然偏低。

在岸債券市場方面,愈來愈多投資者開始感受到大幅增長後的違約後果。這源於中國政府的「去槓桿化」,以及今年較早時銀行體系流動資金枯竭。根據高盛的數據,2018年年初至今年9月,相對於國有企業的在岸企業債券0.1%違約率,民營企業的違約率達到約3.9%。其中一個可能影響2019年中國在岸企業債券市場違約的關鍵風險,就是政府在處理中美貿易衝突時的潛在政策誤差。

不過,中國政府在過去幾個月已宣布向金融機構注入流動資金,希望為評級較低的在岸企業債券和中小企業帶來流動性。此外,主要銀行的債務權置換計劃也對民營企業進行針對性的支持,以免增加潛在違約事件。與此同時,中國投資者適當審視市場風險,長遠來看亦可視為健康的市場發展。

本行首席經濟師李捷龍先生指出﹕「經濟數據雖然疲弱,但遠遠未到可怕的程度,意味着經濟刺激措施可能開始實現平衡。」在債券市場上,儘管中國違約率由低點大幅上升,但仍然維持在合理水平內。與此同時,投資者續持謹慎態度,更傾向於選擇較短期及信貸較穩健的債券。

 

作者為新加坡銀行固定收益分析師郭張德美

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