恒指在10月大跌三千點後，踏入11月出現小反彈，最多可以一日升近千點，又可以一日大跌五、六百點。股市未來走勢難以預測，唯一肯定的是，市況愈來愈波動，而且如過山車般大起大落。在動盪難以預測的市況下，投資者不應再坐以待斃，宜及時調整資產配置，例如配置新興市場債券產品以分散投資。
受着美國加息、美元急升、環球貿易戰的負面因素影響下，新興市場今年的確挑戰重重，多國的貨幣及市場均受到重大衝擊，尤其是有嚴重經常賬赤字的國家，令投資者看淡新興市場這個資產類別。然而，大受打擊的國家，只是新興市場中很小的一部分，新興市場仍是世界經濟增長的引擎，正所謂有危便有機，投資者不應因部分負面消息而忽略新興市場的投資價值。
今年所謂的新興市場危機，主要針對土耳其及阿根廷。當美國國債孳息升至七年高位時，兩國貨幣大跌，以美元計值的債券亦急瀉，影響着投資者對整個新興市場的主觀情緒。然而，土耳其及阿根廷的情況較特殊，除了受外圍影響外，資產價格暴跌的主要原因是兩國處於高外債、經常賬長期赤字、低外滙儲備及高通脹的財政狀況，故本土經濟部特別脆弱。
事實上，並非所有新興市場的本土經濟都如此脆弱，較穩健的國家有墨西哥。今年7月，高舉反貪旗幟的奧夫拉多爾（Andrés Manuel Lopez Obrador）勝出墨西哥總統大選，市場對新政府施政信心大增。10月美國、墨西哥和加拿大簽訂美墨加自貿協定（USMCA），消除了墨西哥在出口方面的不確定因素，這些利好消息都支持着墨西哥的經濟。始終現時環球股市波動較大，新興市場股市亦不能避免易受資金出入影響，而新興債市則相對穩定，特別是當地貨幣債券及公司債券，兩者既可受惠於經濟增長，前者的估值也吸引。
新興市場債券實際收益率吸引
首先，新興市場的本地生產總值名義增長率，自2016年中起已按年升超過8%，去年更按年上升接近11%¹，足證新興市場的經濟仍在加速增長。雖然早前有一些資產流出新興市場，但今年截至7月31日為止流入新興市場債券的累計資金淨額仍高達200億美元。其次，新興市場債券可以提供較為吸引的實際收益率，根據歷史數據，新興市場債券與已發展市場債券十年實際收益率的差異，自2015年中起已不斷擴大。如下圖所示，2015年時，新興市場債券與已發展市場債券十年實際收益率均約為2%，然而至2018年，新興市場債券的十年實際收益率升至約3%，而已發展市場債券十年實際收益率則跌至0%。在現行低息環境下，投資者可以藉由投資於此資產類別爭取相對平穩的收益回報。
另外，今年以來新興市場貨幣都經過一輪動盪，目前仍被大幅低估，部分國家的貨幣已跌至歷史低位，這意味着他們的升值空間更大。隨着貨幣升值，新興市場資產的吸引力也會提升。而且，雖然不時出現調整，但新興市場美元主權債券指數，由2000年起一直維持向上的走勢，一方面是由於債券派息的原因，另一方面也反映新興市場債券持續受到投資者所青睞。
新興市場公司債券違約率低
在新興市場債券當中，公司債券不單止提供較高收益，且風險與波動性又相對低。新興市場公司債券的規模龐大，已發展成為主流資產類別，根據摩根大通今年4月的數據，市值已經超過2萬億美元，緊接其後的是美國高收益債券及美國槓桿貸款，市值分別是1.5萬億和1萬億美元。另外，新興市場公司債券選擇多元化，包含不同地區，例如拉美、歐非中東、亞洲，也涉及多個行業，例如金融、能源、原材料、公用事業等。
雖然新興市場一般被視為較高風險，但其實新興市場債券的整體長期違約率，遠低於已發展市場，新興市場債券於2018年的預期違約率只有約2%，低於美國高收益債券平均的4%²。而且，與其他類別的債券，例如前緣市場主權債券、美元主權債券、當地貨幣主權債券比較，新興市場公司債券於過往跌市時的表現較佳，例如在2015年6月至2016年2月間，商品價格長期急跌時，新興市場的公司債券僅下跌4.55%，遠較當地貨幣主權債券下跌18.21%為低；而今年2月至6月的環球跌市中，新興市場公司債券僅下跌2.94%，亦較當地貨幣主權債券下跌10.45%為低³，可見這資產類別的防守能力較為強大。
留意外圍風險
安本標準投資管理很早已投資於新興市場，擁有成立已久且人才濟濟的投資團隊，派駐於新興市場各地，擁有相當豐富的投資新興市場債券經驗。面對現時全球流動性緊縮，美國聯儲局帶頭加息，加上貿易關係持續緊張的局勢，投資者無可避免感到無所適從。作為資深的新興市場投資者，我們建議投資者密切留意市場形勢且應分散風險。
¹ 資料來源：湯森路透，摩根大通，各國數據，2018年2月28日。
² 資料來源：摩根大通，2018年5月31日。
³ 資料來源：彭博，摩根大通，2018年6月30日。
圖：新興市場債券的實際收益率高於已發展市場債券
資料來源：匯豐，國際貨幣基金組織，2018年7月31日
* 巴西、中國、印度、印尼、墨西哥、波蘭、俄羅斯、南非與土耳其的購買力平價加權平均數
** 德國、日本、英國與美國的購買力平價加權平均數
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