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2018年11月10日

Martin Horne 基金

Martin Horne: 在歐洲尋找高收益債投資機會

在信貸周期步入尾聲及利率上升的環境下,投資者可能會對債券投資有所懷疑。但我們在高收益債券的領域內找到吸引的投資機會,特別是於歐洲市場。

目前,歐洲高級抵押貸款及高收益債券比美國同類市場更具投資價值,尤其是評級為B級別的債券而言。雖然大西洋兩岸的企業基本因素均維持穩定,但歐洲技術面因素,包括宏觀波動性及以私募股權主導的併購交易增加均推動息差擴闊,並超出了就基本因素而言應有的水平。由於息差擴闊及違約率預計將會維持偏低,意味着增持歐洲高收益債券及貸款的投資者有望受惠。為說明技術面趨勢的影響,下【圖】顯示最近數月在歐洲高級抵押貸款市場中,因息差擴闊而對投資者有利的新發行交易百分比,可見歐洲新發行的貸款息差有所擴大。

 

企業基本因素維持強勁

企業基本因素維持穩定,違約率可望仍然處於低位。摩根大通(截至2018年9月25日)及巴克萊(截至2018年9月14日)最近發表的報告印證了我們投資組合所反映的觀點:高收益企業債券發行人的收入及EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)持續增長,而信貸指標維持在合理水平。除了網上購物改變大眾消費模式,為零售業帶來了重大長遠挑戰外,我們認為高收益企業債券領域並未承受重大壓力。於2015及2016年表現大幅波動的能源行業亦維持在穩定至改善的水平。此外,處於不良水平的企業數目仍然偏低。

雖然我們目前正處於史上第二長的經濟擴張周期,但預計是次擴張周期不會在短期內結束。企業公布的收入及盈利繼續穩健增長,高收益債券發行人的基本因素處於穩定至改善水平,這趨勢預料在中短期內不會改變。由於企業基本因素維持穩健,我們預計環球高級抵押貸款及環球高收益債券市場的違約率將會維持偏低。

交易量良好需求暢旺

環球高級抵押貸款及環球高收益債券市場的交易量繼8月份短暫放緩後,在9月初再度加速,多宗數十億美元的新交易吸納市場資金(包括Thomson Reuters Financial & Risk Business、AkzoNobel Specialty Chemicals 及Envision Healthcare)。展望未來,由於技術面穩健將可能導致重新定價及再融資交易增加,我們預計新發行量將會有所下降。

我們認為投資者可在歐洲高級抵押貸款及高收益債券市場上繼續物色到投資良機。即使供需失衡的狀況出現調整,但歐洲息差擴闊提供了較大的空間,我們為投資組合作出相應配置,以把握相關投資機會。

Martin Horne

霸菱

環球高收益債券投資總監

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