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2018年11月12日

陳致強 亞洲(日本以外)

陳致強: 印度與菲律賓風險升溫

新興市場近月表現疲弱,在這篇文章,筆者將集中剖析亞洲兩個錄得赤字的國家──印度及菲律賓。

在亞洲之中,印度股市一直頗受歡迎,相較於中國市場,外資更喜歡印度。然而當地最近的事態發展,值得我們留意。

印度央行與財政部角力

投資者近年願意持有印度資產,關鍵是該國的政府夠強勢,並且願意以短期的政治風險以換取長期經濟收益。然而,就在全國大選前夕,印度儲備銀行和財政部之間就銀行監管政策的角力,卻使投資者對央行的獨立性感到懷疑。

印度正面對信貸緊縮的問題,且情況正在加劇。 9月份,印度最大的基建融資公司Infrastructure Leasing & Financial Services(下稱IL&FS)的子公司出現違約。即使在政府介入後,欠債120億美元的IL&FS仍未有能力支付款項,新的董事會惟有計劃變賣公司資產並將現有貸款重組。在IL&FS危機下,印度的非銀行金融公司平均借貸成本已上升了150至200個基點。

影子銀行醞釀系統性危機

近年印度的非銀行金融公司佔該國信貸增長的25%至35%,對當地經濟舉足輕重,並填補了公共銀行的不足。印度影子銀行嚴重依賴短期批發融資(通常來自銀行)來為長期貸款融資。自2015年以來,銀行對非銀行金融公司涉及的風險翻了一番,反映影子行業正醞釀系統性危機,令本已債務纍纍的印度銀行業百上加斤。

在IF&FS爆發危機之前,非銀行金融公司所受到的監管一向較輕微。危機出現以後,印度儲備銀行表示將會收緊規管,意味着非銀行金融公司或須提升資本充足率,並限制其借入短期票據以支付長期貸款的能力。然而,印度政府擔心此舉反會加劇信貸危機,甚至蔓延到實體經濟,尤其是當地的房地產市場本已疲弱,因此推出特殊措施來增加流動性,以確保非銀行金融公司有足夠貸款。印度央行則認為,流動性問題只屬短暫,並且是可以解決的。

據報道,新德里已向中央銀行行長發出了多封信,敦促他提供流動資金,為小企業多做點事。由於印度正面對雙赤的問題,加上印度盧比持續貶值,其經濟基本面正在惡化,投資者應密切關注當地的流動性狀況,尤其是選舉將在明年春季到來。

菲律賓民粹政策致經濟過熱

菲律賓經濟出現過熱跡象,整體和核心通脹指標都在上升,且大幅超出央行4%的上限目標。整體內需雖仍然強勁,但當地經常賬和財政赤字均在擴大,通脹或將繼續攀升。

菲律賓的問題根源在於當局實行超寬鬆貨幣和財政政策。該國央行長期將借貸成本保持在低水平,又減慢加息速度,結果是該國的信貸市場異常蓬勃。與此同時,政府大花金錢推動經濟增長,政府的支出以每年22%的高速增長。

這些民粹主義政策,結果造成了過多需求並引發通脹。由於該國總統杜特爾特不願意削減財政支出,中央銀行成為了抑制通脹的唯一力量。

經濟強勁增長貨幣貶值

在2017年大多數新興貨幣兌美元都錄得反彈,菲律賓披索卻是個例外。在經濟強勁增長的情況下貨幣貶值,已是經濟過熱的徵兆,反映實際利率過低,且央行加息步伐落後。

如果央行不積極收緊貨幣政策,那麼披索將進一步走弱。除了加息,中央銀行也可以通過沽售外滙儲備來支持披索。不過,菲律賓央行很可能會選擇加息。利率走高,將導致經濟進一步減速,某些對利率走勢敏感的行業如汽車等,銷售已見萎縮。

到目前為止,儘管金融市場出現大幅拋售,但菲律賓樓市表現仍然非常強韌。在加息的環境下,筆者並不確定樓市的強勢還會保持多久,投資者還是小心為上。

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