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2018年11月7日

中國

【市場觀點】內地消費沒「降級」

三大證據顯示消費升級仍在持續,並未出現「降級」。今年以來,中國消費品零售總額增速持續回落,同時高房價、居民高槓桿率、股市低迷、P2P等互聯網理財連續「暴雷」等令居民消費意願有所下降,引發市場對消費升級停滯、消費降級開啟的討論和擔憂。我們認為,從決定消費的供需雙方變化、中國人口結構呈現的特點以及農村消費的發展趨勢來說,消費升級是具備可持續性的。

1) 供給和需求同時上升是可持續升級的重要保障。隨着收入水準提高,消費重心從生存型轉向發展型,再向享受型轉變,消費升級趨勢由此產生。但僅從消費結構變化的角度去理解消費升級可能是單一維度的。消費升級至少存在兩個維度,一是由收入增長驅動的消費內容升級,二是由消費品供給水準提升驅動的消費品質升級。如果供給難以匹配需求,即使收入提高,消費升級仍難以實現。現實中,中國施行供給側結構性改革和「中國製造2025」等系列科技強國政策為中國未來消費供給水準提供較大支援,因此供給和需求的同時上升是可持續升級的重要保障。

2) 不可逆轉的人口結構變化使消費可持續升級。中國老齡(65歲以上)人口一直保持上升態勢,過去20年間複合增長率為4%。以65歲為起點(並假設2020年全面放開計劃生育政策),預計老年撫養比率將從2010年的12%上升至2030年的27.8%,可見中國人口老齡化的速度非常快。根據聯合國對於「老齡化社會」和「老齡社會」的定義,中國已在1999年進入老齡化社會,在2022年將進入老齡社會。隨着人口老齡化比率的提高,對養老服務、家政服務、醫療保健等服務消費需求日益增加,同時消費邊際傾向也將上升。人口結構短期內不會逆轉,因此未來部分服務消費的需求較大,消費升級將持續存在。

3) 農村消費升級「異軍突起」的趨勢將延續。中國消費環境呈現農村消費和城市消費的二元結構。雖然農村消費規模在全社會消費品零售商品總額中占比有限,但農村居民的收入增速快於城鎮,且人口規模幾乎占總人口的一半,未來消費發展空間仍較大。

消費並非「降級」,而是升級速度放緩。消費升級是可持續的,但消費結構變動度可以刻畫某一時期消費內容升級的速度。資料顯示,2003年至今的升級速度明顯放慢,即所謂「降級」實際上是升級減速。從需求端來看,一是收入增速持續低於經濟增長速度;二是全社會收入分配向企業和政府傾斜,居民部門改善相對有限,雖然低收入人群邊際消費傾向大,但收入增長有限抑制了消費的擴大;從供給端看,消費品供給難以及時匹配消費需求的增長,且商品的技術含量仍落後於發達國家。

 

中信証券經紀(香港)投資諮詢服務部撰文

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