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2018年11月6日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 美中期選重點影響金融和工業

我們仍預期美國中期選舉結果將符合歷史平均水平,民主黨有60%的機會獲得眾議院微弱多數席位,而共和黨仍將控制參議院。

總體而言,今年的政治氣氛持續對民主黨有利,而經濟因素則利好共和黨。採用多變量回歸模型綜合分析這些因素可看出,共和黨的情況比我們剛啟動此項分析時略有改善。該模型顯示,共和黨在眾議院中將失去大約13個席位,降幅低於歷史平均水平,這會使共和黨在眾議院中的多數地位極為微弱。不過,上述估計可能存在較大的「誤差範圍」,且沒有將其他因素考慮在內,例如共和黨即將退休的議員人數較多,導致其在職優勢低於平常水平;民主黨的籌資優勢;特殊選舉的基調等,這些都可能提高民主黨在中期選舉中大舉獲勝的機會。

當前選舉已進入衝刺階段,投票率是一個關鍵變數,而這是我們無法準確預測的一個指標。儘管選民在此次選舉前熱情高漲,但歷史告訴我們,2016 年以來投票率已大幅下降。中期選舉的平均投票率只有39%,遠低於總統大選的56%。但投票率下降在兩黨支持者中並非均勻分布,因此關鍵問題在於哪個黨能提高基本盤的投票率。

民主黨贏眾院傾向負面

基於以上分析,我們維持情景機會率不變。分裂的國會(民主黨控制眾議院、共和黨控制參議院)出現的可能性較高,機會率為20%,在此情景下,兩黨在兩院各自僅會佔非常微弱的多數。

需要提醒的是,我們估計「民主黨控制國會」的情景對於風險資產的影響將是中性甚至負面。這並不是對民主黨政策平台的評判,而是因為在此情景下,國會與特朗普領導下的白宮更加對立,有可能導致政治運轉失靈,國會無法推進必要立法程序的風險上升。

贏得選舉(以眾議院席位變化為衡量標準)似乎會提振選民對於經濟前景的樂觀情緒。從10月份密歇根大學消費者信心指數來看,民主黨的消費者預期指數位於65.3,而共和黨的該項指數為85.3。因此,如果民主黨在國會的席位增加(我們認為可能性很高),將會進一步提振原本就高企的經濟信心。

選舉結果對市場影響有限

下一屆國會能通過的議案數目將有限。共和黨在掌控國會兩院以及白宮的情況下,仍然未能廢除《可負擔醫療服務法案》,稅改法案是在採取所謂「和解」程序以避免「冗長演說」(filibuster)干擾的情況下才勉強獲得通過。

我們認為,共和黨在未來兩年面臨更艱巨任務的機會率高達98%。即使民主黨能夠鎖定參眾兩院多數(有這種可能性但不大),其多數優勢也會極其微弱,若沒有特朗普的背書,將無法通過任何法案。

在關鍵的經濟議題上,例如貿易、移民、互聯網監管等,兩黨要麼需要跨黨派合作,將部分決定權交給行政部門,要麼保持現狀,直至2020年總統大選。這也是我們預期中期選舉對市場影響有限的原因之一,對於美國股票板塊的影響同樣也有限。

兩個「搖擺行業」──金融和工業,受今年中期選舉結果的影響較大。

金融業方面,如果共和黨繼續掌控國會兩院,那麼金融股的變化將微乎其微。不過,如果民主黨控制眾院或參眾兩院,這可能會從兩方面產生負面影響。首先,對市場不太友好的國會可能放緩監管鬆綁的步伐,並澆滅對立法修訂《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)部分條款的期待。其次,在民主黨勝出的情景下,沃特斯(Maxine Waters)和布朗(Sherrod Brown)可能會分別擔任眾議院金融服務和參議院銀行委員會主席。他們對委員會議事日程的掌控及其意識形態和論調,至少會對金融業股價承受因消息面波動的壓力。

就工業行業而言,共和黨控制國會(即維持現狀)是正面因素,因這有可能緩和兩黨相互掣肘的政治僵局。

目前共和黨選民基本支持特朗普的貿易談判,若要兩黨共同推動限制行政部門徵稅的權力,還需要足夠多的共和黨人改變心意。即使在民主黨掌控國會的情景下,他們也沒有足夠的選票來推翻總統的否決權,或者避免共和黨「冗長演說」 (filibuster)的阻撓。

基本因素更為重要

如果共和黨在11月6日中期選舉中的表現優於預期,我們對這兩個板塊的看法將更加正面。不過,影響市場走勢的還有更重要的因素,即使民主黨意外勝出,政治因素也不太可能逾越基本面的影響。

隨着2020 年總統大選漸行漸近,一旦中期選舉結果塵埃落定,市場揣測將迅速變化。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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