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2018年11月5日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 應對貿戰影響 調整投資策略

美國中期選舉進入最後倒數階段,選戰當前美國總統特朗普與中國國家主席習近平在周四通了電話,討論中美貿易等雙邊問題,同日國務院總理李克強向到訪的美國政界人士表示中美兩國可以克服困難,顯示兩國有意為貿易爭端降溫。市場將密切關注本月30日於阿根廷召開的G20峰會,白宮已證實特朗普將與習近平會面,而日前特朗普在傳媒訪問中表示美國將與中國達成「極好的協議」,顯示「特習峰會」有可能成為緩和中美貿易摩擦的關鍵契機。

美企季績反映利潤率受壓

10月份美國股市出現大幅波動,市場意識到中美貿易戰的不利影響並非一面倒只反映在中國企業身上,在近期的第三季度業績公布期間,陸續有大型美國企業披露關稅引致成本上升,令利潤率受壓,或威脅美國企業在中國市場的發展前景。由於供應鏈調整需時,企業部署轉移供應鏈往往需時數載,在找到中期解決方案之前,生產成本在短期內很可能上升,受關稅影響的企業利潤率將無可避免受壓。

在宏觀經濟方面,貿易摩擦的負面影響正逐步浮現。中國製造業採購經理指數(PMI)已連續兩個月下跌,10月份製造業PMI比9月回落0.6個百分點至50.2,創下2016年7月以來新低,其中新出口訂單指數跌至46.9,反映出口下行壓力沉重。值得注意的是,出口導向型的中小企業經營前景轉壞,10月份中、小型企業PMI大幅滑落至47.7和49.8,分別比上月回落1個和0.6個百分點,跌至榮枯臨界點以下水平,大幅落後大型企業PMI的51.6,貿易戰加上金融去槓桿令中小企業出現資金困難。中國剛公布2018年第三季國內生產總值按年增長放緩至6.5%,低於市場預期的6.6%,將促使政府採取更果斷的刺激經濟措施提振內需,應對出口下滑的不利影響。

環球股市在10月大幅調整,在美國領跌的是今年表現最好的高估值、高增長科技股,由於科技板塊在年初至今表現大幅跑贏環球基準,令該板塊出現倉盤過度擁擠問題,加上個別美國科技公司受關稅影響盈利前景,在波動市中獲利回吐壓力湧現,近期美國和中國科技股大幅調整,與技術性倉盤調整不無關係。

多元資產配置分散風險

筆者認為近日股市大跌所反映的增長預期過度保守,觀乎美國第三季度經濟表現仍然強勁,而且中國近日強力加推刺激經濟政策,環球經濟周期可望延續至2020年或更長,投資者不宜過度迴避風險,應在股市和債市選擇性持倉,管理市場不明朗因素的最佳策略是分散投資風險,通過全球多元資產均衡配置減低貿易關稅對個別投資的衝擊。

雖然投資者對美國股市的相對偏高估值感到憂慮,但美國市場基本因素強勁,從目前的第三季度業績表現可見一斑,筆者預期美股仍將繼續跑贏環球基準,因此維持美股的偏高比重配置。在新興市場股票當中,亞洲股市將受惠中國的刺激經濟措施和穩健內需增長。鑑於中國第三季經濟表現較預期疲弱,以及A股市場在上月曾跌至4年低位,中國目前正加推應對政策,以刺激經濟增長和穩定市場信心。

近日習近平在公開講話中強調政府全力支持民營企業,並希望民企堅定發展信心,主管經濟政策的國務院副總理劉鶴連同中國人民銀行、中國證監會和中國銀保監的第一把手,罕有地高調發表聲明,表示政府全力向民營企業提供融資支援,管理股票質押風險和深化結構改革,釋出強烈政策訊號,有助穩定企業和投資者的信心。

看好中國刺激內需措施

中國最新一輪應對政策針對最弱的經濟環節,政府優先向最受金融去槓桿和貿易關稅衝擊的中小型企業和民營企業提供資金支持,預期政府將在未來數月加推定向扶持政策,擴大減稅措施,從而改善流通性和恢復民營企業的商業信心。預計人行將在2019年再次降低存款準備金率200個基點以緩解流動資金緊張狀況,特別加強對中小企和民營企業流動資金的援助措施,尤其是受貿易戰影響的出口企業。為了刺激內需,中國宣布削減個人所得稅,以提高中低收入家庭的可支配收入,中國居民可就子女教育學費、供養年老父母、醫療和房貸利息申報扣稅額,預期刺激經濟措施將穩定內需,有利支持中資股於未來數月逐步回升。

在行業策略方面,筆者迴避受貿易關稅衝擊的科技硬件和電子零部件出口商,聚焦防守性較強的內需驅動和面向消費者的服務板塊,如電子商貿、銀行、保險、建材、旅遊和食品行業,這些內需股受關稅的影響有限。在美國市場方面,預料聯儲局將會再加息3次,隨着美國國債孳息率上升,銀行淨利息收益率上升,將利好美國金融股。至於科技板塊,筆者較看好電子商貿、醫療科技、機械人及自動化和金融科技公司。

 

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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