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2018年11月2日

宏觀分析

【市場觀點】是「十月效應」?

自1928年,美國股市在10月份已有39次錄得負回報。10月成為股票投資最危險月份,是因為歷史上在這個月份曾出現過1907年的金融恐慌、1929年的大股災、1987年10月19日黑色星期一,以及2008年的環球金融危機。正如十九世紀的美國小說家馬克吐溫曾說過的一句投資名言:「10月,是股票投資最危險的月份之一。其他最危險的月份是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。」仔細看便會發現其實12個月份都包含在內。馬克吐溫顯然是用他幽默的筆觸去形容股票市場的反覆無常。而我們亦認爲投資者不需太擔心「十月效應」,因為這純屬統計數據。若要計算歷史上一年中最疲軟的月份,9月份在過去90年其實是錄得負回報次數最多的月份。

造成環球股市近期大跌的原因主要是美債息率早前急升,以及市場擔憂中美貿易緊張關係會影響企業利潤。美國第二季度盈利增長見頂後,市場憂慮盈利增長率開始轉慢。這同時也引發市場疑慮美股估值是否過高,尤其在聯儲局正逐步收緊政策的情况下。雖然我們不排除未來數月市況依然波動,但是擔憂美國牛市將轉熊市,意味美國經濟將在短期內會開始衰退,然而我們暫並未預見此情况將很快會出現。

當前美國經濟擴張周期為歷史上第二長。若它能至少持續到2019年7月,則能成為史上第一長,而我們認爲這是很有可能發生的。有跡象顯示,當前美國經濟週期已到了成熟階段,例如美國申領失業救濟金的人數創50年低位、環球消費者信心持續創2008年金融危機後新高等。但同時也有跡象顯示,當前美國經濟擴張周期不可能即將結束。首先,企業面臨的成本壓力維持溫和。第二,就業市場及工資趨勢利好消費前景。第三,企業投資開支仍然溫和增長。第四,信貸的供求趨勢向好。最後,環球貿易風險保持在可控範圍。這些經濟趨勢均表明,盈利於2019年將會繼續增長,儘管增長速度將會放慢。

我們面臨的問題不在於中期而是短期前景。首先,環球資金流動性趨緊。第二,環球綜合採購經理指數確認,2018年是增長高峰期,而增長將會减速。讓投資者相信2019年是經濟穩健擴張的一年將需要一段時間。第三,環球政治環境將持續不穩定,包括意大利財政預算問題、英國脫歐、美國中期選舉日益臨近,以及中美貿易緊張局勢可能持續下去。考慮到這些因素,市場短期內繼續缺乏方向以至波動性增加。

我們相信中港股票市場仍不例外。股市目前正處於猶疑期,不確定性因素在短期內將繼續維持,所以波動性仍可能持續。隨著中央加速實施更多的寬鬆措施,相信其效果會逐漸滲入實際經濟體內而令經濟數據將見底回升。我們對於中資股的中期展望維持向好,特別是現時整體估值已從高峰下跌30%,與以往數次大調整的幅度相若,意味未來上升潛力相比再大幅下跌的空間更多。投資者應利用市場壓力較大的時期,增加對優質股票領域的持倉。


法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏

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