投資邏輯發生變化，市場自然也發生變化。整體來看，雖然經濟增長和市場一致企業盈利預測面臨進一步下行壓力，但資本市場未來不少投資機會，就蘊藏在政策的變動中。近幾年來，政策變動對資產價格的影響更為明顯，政策方向的扭轉，或者政策的持續放鬆或收緊，都對資產價格帶來不可忽視的影響。
這幾天，A股市場的白酒、乳業等消費股老牌白馬股跌幅驚人，連稱雄多年的股王貴州茅台（600519.SH）也連續兩日大跌，本周一還罕見出現跌停。
消費受掣肘
弱市持有抗周期的消費股基於消費升級這一前提。在消費升級的大趨勢下，居民尤其是中產的消費能力愈來愈強，例如高端白酒、醫藥等消費品企業會持續穩定甚至高速增長。在中轉型升級下，行業集中度加速度提升，行業龍頭因而受益。
為了迎接轉型升級的挑戰，政策的思路轉向「高品質發展」，而不是速度和規模。在經濟下滑的背景下，居民對高端消費品的消費能力受到掣肘。因此，需求端跟不上供給端的速度。
此外，供給端的擴張能力也有限，這些因素使得高端消費品企業的業績出現下滑。比如貴州茅台由於產能受限，這些年就沒有大幅增長過。
從三季報來看，大部分企業的業績都有不錯的增長，但部分消費白馬股業績增速不及預期，導致價值重估。例如貴州茅台第三季度的總收入增長3.8%，利潤增速2.7%，均低於市場預期，且由於基酒供應限制，預計第三季度茅台酒銷量下滑至多14%。
另一方面， 2018年以來，股票和債券市場出現的一些變化也與政策變動密不可分。股票市場目前仍處於震盪的過程中，會否突破仍需要視乎國內外因素的影響。在管理層和各地政府表態要市場維穩的情況下，市場上周五出現大幅反彈，未來反彈能否持續，取決於一些實質性政策或改革措施的出台，但超跌的價值和增長股在政策助力下可望看好。
中證協公布了資管計劃以支持私營企業，並解決與股票質押回購業務相關的風險及壓力，改善券商基本因素。此外，中證監前天在早盤中罕見發聲明，回應市場關切，稱正在按照國務院金融穩定委員會的統一部署，圍繞資本市場改革，加快推動三方面工作。
政策利好券商股
市場下行，影響券商營收預期，股本回報增長乏力；股權質押業務風險暴露，削減券商淨資產；弱市宏觀環境流動性趨緊等等因素，導致券商股估值今年持續創歷史新低。
股質風險緩解成為券商股估值修復的驅動力。一是政策密集出台，市場企穩甚或上行，流動性大幅改善，將帶動投資信心，基本面得以改善，券商業績邊際轉暖。二是股權質押業務風險紓解，券商估值中隱含的壞賬對淨資產的減值減弱，從而推動估值修復，反彈邏輯得以確認，估值在歷史大底，彈性充足。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
