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2018年10月27日

陳得能 外匯

陳得能: 美元兌人民幣見7算之後

我們預計美元兌人民幣短期內將繼續在7.0左右整固,但滙率應會繼續走高,預計2019年底可能升向7.3。鑑於中國經常賬盈餘大幅減少,且貨幣政策進一步寬鬆以緩衝經濟放緩的影響,宏觀背景依然不利於人民幣。我們重申投資者應對沖人民幣頭寸。

繼6月中到8月中迅速從6.40升至6.94之後,美元兌人民幣升勢明顯放緩,過去兩個月來在6.8至6.95區間內波動【圖1】。這要歸功於中國人民銀行於8月推出的多項滙率穩定措施,比如遠期售滙業務的外滙風險準備金率從0%調整為20%,以及在人民幣中間價形成機制中再度引入「逆周期調節因子」。這兩項措施在過去對於抑制人民幣投機性沽空頗有成效,前者曾於2015年10月推出,後者則是在2017年5月。

明年增長料放緩至6.0%

但這是否意味着人行將不惜一切代價捍衞美元兌人民幣7.0防線?我們並不這麼認為。儘管人行(或任何央行)並不樂見投機性拋售貨幣,但貨幣仍需反映經濟基本面。鑑於美中貿易緊張局勢衝擊中國經濟,我們預計2019年中國國內生產總值將從今年的6.5%左右明顯放緩至6.0%【圖2】。與此同時,中國的經常賬盈餘預期將從今年的佔GDP的0.2%減少至2019年的零水平,因中國政府支持國內消費以緩衝美國貿易關稅的影響。經常賬盈餘歸零使得人民幣失去支持滙率的重要支柱,並增加了貨幣對資本流動的敏感度。

人民幣有機會見7.3

即使人行已重申不會主動以人民幣貶值作為貿易戰的武器,這並不能阻止人民幣在基本面疲弱的背景下進一步走貶。在美中貿易爭端持續、中國經濟增長進一步放緩,以及經常賬盈餘減少的背景下,我們認為人民幣在貿易加權基礎上還有5%的下跌空間。因此,我們上調6及12個月美元兌人民幣預測分別至7.1和7.3,先前均在7.0;3個月則維持不變在7.0。

上述預測同時具有上調及下調的風險。倘若中美貿易爭端惡化,美國宣布對額外的2670億美元中國商品加徵關稅,中國的經濟增長可能會放緩至6%以下,而美元兌人民幣可能會測試7.5水平。相反,如果美國意外地宣布休兵並與中國達成貿易協定,人民幣兌美元可能回升至6.5至6.8。然而,此時美中休戰的可能性很低。因此,我們重申投資者應在未來12個月內對人民幣頭寸對沖。

長期美元強勢將消退

在美國經濟數據強勁、聯儲局偏鷹派,且美中貿易緊張局勢持續的背景下,我們預計未來3個月亞洲(日本除外)貨幣兌美元還會平均下跌2%以上。因此,我們建議美元投資者不僅應對沖人民幣,也應管理整個區域貨幣的風險。我們認為,經常賬赤字國家的貨幣,比如印尼盾、印度盧比和菲律賓披索,依然最易受到風險情緒進一步惡化,以及全球流動性環境收緊的影響,因其高度依賴資本流入。

我們對亞洲貨幣的對沖建議主要是針對未來3至6個月,而非12個月的投資期。長遠來看,我們預計亞洲(中國除外)貨幣兌美元將回穩。這主要是由於我們認為2019年美國經濟開始放緩時,美元強勢將消退,與此同時貨幣政策達到中性將使得美國聯儲局緩和鷹派論調。再加上歐洲央行有望在2019年第三季加息,宏觀環境應轉而有利於歐羅,推動歐羅兌美元在2019年下半年回升至1.20水平,並使得美元兌亞洲(中國除外)貨幣的強勢逐漸消退。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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