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2018年10月25日

陸庭龍 宏觀分析 龍觀脈象

陸庭龍: 現金為王

環球股市近期震盪擴大,即日或隔日升跌波幅超過3%至4%。以周一內地公布個人所得稅專項附加扣除草案和釋放救市資金,A股及恒生指數均大升,恒指單日上升接近600點收市,但周二因市場缺乏信心,大幅回落800多點,A股的升跌韻律與香港大致相同,為何投資者對救市方案沒有信心呢?其實背後隱藏了一個訊息:無論在政府或私人財政的考慮上,現金是稀有寶貴的資源。

這次內地有一連串的措施,先有人民銀行、銀保監及證監發聲支持,再有主管經濟事務的副總理劉鶴背書,及國家主席習近平對民營企業的關懷及支持,在不足24小時內,更推出1500億元人民幣以緩解微小企流動性的困難。

中央為免骨牌效應出現

人民銀行往市場釋放流動性,核心的問題是為數不少的上市企業的大股東質押股權以換取資金,所質押的股權比例平均達60%至70%,更有質押100%股權的例子;民營企業的資金來源包括銀行借貸及發行債券,亦有大股東質押股權來融資。觀乎目前情況,出現資金緊絀的情況不少見。如果股市大跌而令到質押的股票被斬倉,骨牌效應牽扯到企業、券商、銀行及股票投資者的利益。面對如今風雨飄搖的市場環境,情況可能會繼續轉壞,因此政府有出手的必要。

特總擔心高息不利債市

另一方面,雖然美股也經歷了大升大跌的震盪,但整體波幅沒有那麼大,同樣對現金流相當重視。美國總統一而再,再而三地批評聯儲局主席鮑威爾繼續調升聯邦基金利率的措施。特朗普不滿美息持續上升,並不單只是關於股市的表現,而是美國公、私債務的水平絕不低,利率上升代表市場內流轉的現金流愈來愈少,對美國債市及消費市場的有影響。

歐盟否決意大利明年的財政預算案,焦點是意大利的收入與支出不達標。而近期在環球新股市場發行新股的宗數及發行額都有收縮的現象。筆者相信流動性不足的情況是全球性的,政府的貨幣和財政措施愈活躍,投資者的反應愈趨謹慎。相信在大多數資產價格出現滑落的預期下,投資者愈傾向持有現金。在短期內不明朗因素揮之不去的情況下,買入短期票據和做定期存款的資金或會更多。

現時最有效的避險選擇,就是增持現金,靜待黎明。至於等待的過程有多久,則要再作觀望。

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