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2018年10月22日

Philipp Baertschi 宏觀分析

Philipp Baertschi: 利率上升不可怕

美國長期利率自2月起橫行一段時間後,終於在9月重拾升軌,升幅逾3%,結束多年的跌勢。這次止跌回升,主要由聯邦儲備局主席鮑威爾發表的言論觸發,他清楚表明長期利率與中性利率差距之大。

如單憑上述最新的利率走勢以推斷未來發展,那將是極大的錯誤。然而,在美國強勁的經濟增長及逐漸上升的通脹壓力下,意味投資者可估計將面臨較至今預期更多次的加息。

全球增長存極大差異

全球經濟同步復甦的時代已告終。事實上,現時全球各地的情緒都不盡相同。一方面,強勁的財政刺激措施令美國經濟興旺;另一方面,中國經濟增長卻正經歷急遽放緩。中國採購經理指數已達50,處於經濟擴張與經濟緊縮的分水嶺。

自春季以來,在龐大的資金外流、貨幣轉弱及利率攀升等因素下,一些新興市場同樣處於經濟衰退的邊緣。然而,中國政府沒有坐視不理,並早於數個月前已開始着手改善貨幣情況。中國公布新一輪財政刺激方案只是時間問題,最少可緩和中美貿易爭端所帶來的影響。

儘管歐洲經濟增長自去年底開始大幅放緩,但仍然接近長期趨勢。最新的數據尤其對德國顯示,經濟穩定。歐羅轉弱應可為出口帶來支持,而持續低利率則應推動投資。然而,意大利國內政治爭端或會阻礙經濟復甦,並對營商情緒造成負面影響。

聯儲局料繼續加息

在此情況下,聯儲局將維持其加息路徑。由於經濟增長仍保持高於趨勢,而且通脹持續上行之勢,因此聯儲局不會暫停加息太長時間。近期能源價格上漲,印證了聯儲局的預測。因此,我們仍預期明年將加息3次。令人意外的情況更多令加息次數進一步增加,而非減少。債券市場似乎亦持同樣觀點。

近期孳息曲線變得更陡斜,意味投資者預期美國聯儲局將加快加息步伐。由於我們繼續預期會逐步加息,因此孳息曲線在短期內可能變得更加陡斜。然而,我們認為長期利率的上升潛力有限,因此於美元市場保持近乎中立的存續期,但情況對具較大上升潛力的歐洲市場而言則並非如此,所以我們對瑞士法郎及歐羅的投資組合維持較短存續期。

歐洲銀行債券變吸引

由於利率上升及貨幣政策正常化,我們對信貸市場持審慎態度。已發展市場與新興市場的信貸息差溢價同樣溫和,而近月較高的波動性則創造了個別機會,若干新興市場貨幣如俄羅斯盧布現變得便宜,一直受意大利利率上升及受歐洲市場憂慮影響的歐洲銀行債券亦變得吸引。大部分與債券相關的機會均屬非長期性質。

在更高利率下轉向股票

由於投資者在利率高企時會質疑當前估值的準確性,因此加息一般會增加股市波動性。若利率升幅仍然合理,高利率大多意味更強勁的增長及更高盈利,帶來的影響亦多屬正面。過往經驗顯示,只有當美國利率升至高於3.5厘水平方會對未來表現帶來負面影響。除獲得愈來愈多投資者青睞的工業股外,能源股及物料股亦引起投資者興趣,這些行業最近亦因商品價格上升而受惠。由於消費品及地產股受利率上升重創,我們對兩者持審慎態度。地區層面看,全球利率上升為美國以外的市場提供支持,但這些市場在今年的表現較差。

我們認為最近的加息令人鼓舞,因此並無改變投資組合策略。增長的重大差異(如有)理應於未來幾季變得穩定。美國經濟應稍為降溫,與此同時,全球其他市場將會復甦,並應在2019年再次實現蓬勃增長。股市將因企業盈利增加而帶來更大上升潛力。因此,我們於平衡組合內增持股票並減持債券。股票和債券均需精挑細選,因為利率上升往往伴隨更大波動。我們亦會繼續增持商品等另類資產,以提升投資組合的抵禦能力並減低波動對其造成的影響。

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