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2018年10月22日

Liz Ann Sonders 北美

Liz Ann Sonders: 【美股】近期表現預示需作應變

所有曾經歷風暴的人都知道,我們必須在事前做好準備功夫,而非在風暴期間才急着應對。同樣地,面對突如其來的市場調整,我們亦應該在市況明朗時做好準備工作,因為風暴可以隨時來臨。10月初美國股市出現的調整主要由多個推動因素所致,包括美國國債孳息率創出多年新高等,導致投資者驚惶失措,從而令美股出現多月以來罕見的連續兩個交易日大幅度回調。

我們相信,市場已越過債券孳息率及股價之間的門檻。在通縮或通脹放緩時期,債券孳息率及股價往往呈正相關性。而當通脹放緩導致目前通脹水平及預期通脹升高時,債券孳息率及股價的關係往往會從逆相關性轉為正相關性,而這正是我們目前所面對的情況。我們不認為投資者會因此撤離股市,但鑑於過去幾年我們都採取較為審慎的立場,所以我們較傾向建議投資者的持股不應超過一般長期股票配置(我們亦因此給予股票「中性」評級)。從策略性角度看來,我們近期轉向關注較為防守性的板塊,並相信醫療保健股在現有環境下具有潛在投資機會。

股東回饋將減退

在此次回調之前,美股曾創出歷史新高,主要由於部分企業透過股份回購及派發股息使股東獲得大量現金。標普報告指出,截至第二季末,股份回購較一年前上升49.9%,並創出過去任何12個月期間的最高紀錄。此外,標普500指數企業於第二季度派息總額高達1116億美元,較首季上漲逾7%,並創下歷史新高。然而,隨着我們踏入2019年,此項支持因素將無可避免地開始消退。

部分投資者對我們的審慎立場有所保留,主要因為他們一致認為經濟仍看似不俗。不過,從我們的經驗來看,由於股市屬於前瞻性系統,因此股票的最佳回報往往在經濟數據較弱而非較強時出現。而股票有一種能夠辨識有關數據已經達致或接近頂峰,且開始下滑的能力(換言之,股票往往能夠反映有關轉折點)。股票很少會「等待」數據顯著惡化時才有所變動。

已反映強勁數據

顯然,現時美國經濟數據理想。根據美國農業部數據,美國9月份失業率跌至3.7%,而非農就業職位增加13.4萬個,而前一個月亦向上調整合共8.7萬個職位。美國現時失業率正處於自1969年以來最低水平,然而失業率改善已反映在美股牛市中,失業率再度顯著下降機會率將逐漸減少。

儘管美國勞工市場緊張,但工資增長仍然受遏制,平均時薪上升2.8%,較前一個月僅輕微下降。不過,有關未來工資通脹的幾個主要指標表現良好,例如美國全國獨立企業聯盟(NFIB)的調查錄得有紀錄以來最多回應指出薪酬有所增加,顯示應對勞工市場緊張的最有效方法就是加薪。雖然消息有利民眾,但對華爾街而言則較為不利,主要因為利潤率收窄以及貨幣政策緊縮均並非好事。儘管如此,美國企業盈利表現預期仍相當不俗!

明年業績增長成挑戰

而這亦是投資者質疑我們轉趨審慎立場的另一個原因。我們並非不同意盈利表現是推動股價的重要因素,又或如湯森路透預期第三季度企業盈利表現達相當強勁的21%,這是一個相當高的預期,然而由於預計來年增長將會顯著減慢,牛市氣氛亦將會有減弱。投資者須緊記,當我們踏入明年首季,有關盈利表現將會與今年首季比較,而今年首季盈利顯著受惠於企業稅務寬減。簡而言之,2019年的按年增長將會面臨更大挑戰。

除了企業盈利公布外,我們亦密切注視企業管理層對加徵關稅及貿易糾紛對盈利前景的影響所作出的評價。原有的《北美自由貿易協定》(NAFTA)經重新談判後變更為《美墨加協議》(USMCA),這似乎讓人鬆一口氣。雖然協定未必帶來實際改變,但最少消除部分不確定性,市場看法仍屬正面。另一邊廂,貿易糾紛似乎有惡化跡象。中美兩國繼續惡言相向,並加徵新關稅,中國以其他方式報復,貿易情況未見改善跡象。雖然現時並未有實質數據顯示貿易糾紛帶來重大影響,但我們正注視企業管理層會否因應現時貿易的持續不確定性,從而作出收緊業務的言論。即使在業績期前,我們已經留意到部分大型國際企業表示相當關注事態發展,而10月初美股大跌市似乎亦反映這種情況。

聯儲緊縮或添麻煩

我們曾指出貨幣政策及金融情況有所收緊,但聯儲局的貨幣政策「出錯」的可能性亦是市場所面對的主要風險。聯儲局主席鮑威爾在最近一次演說中指出,聯儲局仍會繼續推行適度寬鬆的貨幣政策,但事實上聯邦公開市場委員會聲明中已刪去有關字眼。更值得留意的是,他表示利率「還需經過很長時間才會回歸中性」,顯示聯儲局加息次數將會較目前預期為多。市場將此解讀成較鷹派的語調,並從而憂慮聯儲局的進取行動會否窒礙經濟復甦步伐。對此我們仍感樂觀,認為聯儲局並不會進行大幅收緊,而仍然會視乎經濟數據情況維持靈活和審慎。儘管如此,緊縮貨幣政策導致的股市波動可能持續。

最近美股市況再次證明投資者根據其風險承受能力及投資目標進行投資的重要性,投資者應該嚴守紀律及維持多元化投資組合。牛市可能得以延續,股市上揚的可能性仍然存在,但過去一年風險有所上升,促使我們轉為較審慎態度,並建議投資者減小投資組合的風險。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。

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