中長期看，中美博弈和國內去槓桿這兩大因素依舊是影響市場的主要矛盾。 近期A股市場基本面沒明顯惡化，美債收益率上行，美股大幅下跌引發風險外溢。尤其是美國10年期國債收益率升破3.2%是包括A股在內的全球權益市場出現較大波動的重要原因。同時，9月PMI不及預期對經濟下滑的擔憂，疊加降準加大的人民幣貶值壓力，導致風險偏好進一步下降。不過，在市場波動行情下整體資金可能延續流出趨勢，但部分估值較低的中資股投資價值已經顯現。
政策利好穩定市場
近期政策利好有利市場穩定，包括自10月15日起年內第四次定向降準1個百分點、銀行理財新規（允許公募產品通過公募基金進入股市）、鼓勵上市公司分紅、回購政策日益健全等。
本次降準釋放的流動性有多少？大約釋放資金1.2萬億元，其中用於償還10月15日到期的MLF4500億元，釋放7500億元的資金，部分用於對沖10月中下旬的稅期繳稅。從邊際實際效果來看，釋放的增量資金可能並不多。
本次降準的宏觀背景，是實體經濟增速的進一步放緩。中美貿易摩擦的加深將會進一步削弱進出口，這將會影響製造業投資增速。不出意外的話，2018年第三季度中國GDP同比增速將布所回落。
本次降準的金融背景，是中小企業融資難度依然較大。這次降準的目的，其一是通過降低中小企業的融資成本來支援實體經濟發展。儘管之前央行兩次定向降準的目的之一均是促進中小企業融資，然而在金融監管環境趨嚴的環境下，銀行資產大量回表的過程中，商業銀行通常傾向於首先削減對中小企業的信貸支持。
本次降準反映貨幣政策基調有何變化？央行在官方解讀中明確表示「貨幣政策取向沒有改變」，強調貨幣政策仍將「穩健中性」，仍以對沖市場負面因素為主，降低市場對信用風險的擔憂，緩解外部壓力衝擊。
這次降準的另一目的，是優化商業銀行和金融機構的流動性結構。降準的影響，對實體方面能否有效，關鍵還是要看貨幣政策的傳導機制，就是「鬆貨幣」是否能帶來「寬信用」。 在貨幣政策傳導機制不暢通的情況下，更積極的財政政策顯得十分重要。
在目前環境下，要切實降低中小企業融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性，另一方面需要監管部門在監管政策方面支持中小企業融資，否則，僅靠央行降準難以實現目標。
流動性改善尚未傳導至企業融資端。10月8至12日，企業債發行量為1228億元人民幣，淨融資額為585億元人民幣，單周融資規模略低於9月份，明顯低於8月份，表明企業融資並未明顯好轉。
然而，受降準影響，債市的風險偏好有所好轉。與9月底相比，截止10月16日DR007、1Y和10Y期國債到期收益率、1Y和10Y期AAA級企業債到期收益率均出現不同程度下行。此外，短期利率下降幅度超過長期利率，期限利差收窄；高等級債券到期收益率下降更多，高等級債券信用利差收窄。
白馬股現投資價值
推出更多穩增長和改革政策，包括10月12日國務院發佈完善促進消費體制機制實施方案（2018至2020年）。有別於2009年政府直接刺激消費，此次政策更多關注的是體制變化，例如降低行業門檻和建立新的個人所得稅機制。
從中長期角度來看，部分前期超跌的白馬股風險收益比已經開始出現投資價值。近期穩增長政策受益標的也有望獲得市場青睞，例如受益基建投資、促消費和減稅等政策的個股。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
