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2018年10月19日

Luc D’hooge 基金

Luc D’hooge: 新興市場陰霾散盡見朗日

繼8月份的跌宕起伏後,新興市場上演壓力釋放後的大反彈。目前,投資者紛紛重返市場,9月份的最後一周迎來2月份以來「最火熱」的行情。整體而言,硬貨幣基金錄得約10億美元淨流入。初級市场亦回暖,新債發行額逾200億美元(中國除外),從而結束了長達3個月之久的蟄伏期。

即使美國對2000億美元的中國進口商品加徵關稅,中國亦回之以5%至10%的報復性關稅,仍不足以打擊新興市場迅速膨脹的信心。阿根廷及土耳其依然是市場的兩大關注點,經過近期的急遽起伏後,市場神經放鬆。

利好因素方面,美國與墨西哥談判取得了進展,而加拿大在9月底截止日期前加入新的「美墨加協議」。土耳其發布了一份切合實際的中期宏觀預測,為銀行業提供支持並提振市場。主權及企業債券對此反應正面,令大多數銀行債券得以收復8月份的巨額虧損。阿根廷最終取得國際貨幣基金組織的承諾,將貸款額度增加至570億美元並加快撥付貸款,令美元融資需求延至2019年之後。

阿根廷大選添風險

阿根廷的局勢嚴峻其實是實施結構性財政及經常賬調整時的正常現象,該國經濟勢必會在較長一段時期內出現嚴重下滑。貨幣調整將推高通脹,並可能影響之前達成的工資上調,從而令實現預算目標難度增加。在債台高築的情況下,阿根廷民眾必將對此貨幣調整、通脹及人均國內生產總值下滑不滿;加上距離下屆總統選舉的舉行時間不足一年,令混亂的局勢更添政治風險。此外,由於阿根廷經常賬赤字的結構組成,加上與收入結餘相比,貿易逆差相對較小,因此將需要一段時間進行經常賬調整。

發現大型油田利出口

然而,風險背後其實孕育着正面發展。阿根廷政府久違地以正規行事,承諾將着手解決所面對的問題,此舉應會安撫投資者。新的預算更加嚴格,應會有助於達致財政盈餘。再者,隨着貨幣調整的推進,進口將收縮、出口將增加,而經常賬赤字將得到改善。我們預期,該等調整將在2020年之前帶來雙順差。此外,在巴卡穆埃爾塔地區發現的大型頁岩油油田,可能將從根本上扭轉經常賬赤字,據最樂觀的預測表示,該油田將在2020年之前讓阿根廷搖身一變成為石油淨出口國,這將大幅改善貿易平衡。

從根本上說,就其資本市場的深度及廣度而言,阿根廷是一個準前沿市場。由於流動性較低,尤其是現時貨幣波動被誇大,因此「退場」總是比「進場」更加痛苦。

狂風暴雨時保持樂觀

最後,投資者不應僅僅是規避風險,而應在估值便宜時審慎分析情況。展望未來,我們認為目前外債十分便宜,亦認為省級債券具備巨大價值。

過去幾個月市場狂風暴雨時,人人都在尋找庇護所,而我們保持樂觀取態;現在,雨過天晴,驕陽重現,我們更是持樂觀取態。

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