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2018年10月11日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 美加息快見頂 降準陸續有來

踏進10月股市傳統波動月份,環球金融市場面對諸多風險事件。11月6日美國中期選舉形勢不明朗,中美貿易爭議延續,歐羅區受意大利預算赤字問題困擾,近日美國債息大幅抽升使投資者避險情緒高漲,新興市場股債持續波動。在美國新增職位和工資增長步伐加速的巨集觀環境下,預料聯儲局將於今年12月第四度加息四分一厘,上周五美國公布9月就業報告,失業率降至3.7%,創49年來的最低水平,美國10年期債息突破3.25%的七年高位,反映市場憂慮強勁經濟表現將使聯儲局加快收緊貨幣政策。

考慮到減稅刺激措施對美國經濟增長的影響將減退,預計聯儲局在今年12月和明年3月及6月再加息3次後,美國的加息周期將於2019年中見頂暫停。事實上,聯邦公開市場委員會在9月政策會議後的聲明中,於貨幣政策的描述中刪除「寬鬆」一詞。雖然聯儲局的點陣圖對美息2019年走勢的中位數預測仍是加息3次,但利率期貨市場顯示,投資者並不預期聯儲局能在明年加息3次,2020年的利率政策前景更不明朗。我們估計,聯儲局將在2019年6月至2020年第三季期間暫停調整政策利率,更可能在2020年9月減息以穩定經濟增長。

觀乎美國景氣指數穩健,加上聯儲局在未來3個季度將持續推行政策正常化,未來6個月正面的周期性因素料繼續支持美元兌主要貨幣走強,成為對沖貿易不明朗因素,我們對美國股票和美元債券維持偏高比重配置。以美元作避險資產,在未來數月仍可作為對沖貿易風險的有效工具,但展望未來12個月,考慮到聯儲局加息周期將於明年6月見頂,筆者預計美元升勢將稍為放緩,再加上全球人口老化、退休養老基金對高評級長債的強勁需求和環球政府負債沉重等結構性因素,均指向美國債息上升空間有限。

估計美國10年期國債收益率將於今年底回落到2.8%水平。今年第二季度以來亞洲市場因於美息上升和美元轉強受壓,預期明年美元強勢放緩和聯儲局加息預期見頂,將令亞洲市場風險情緒改善。

人行勢加碼放水穩增長

對比聯儲局的緊縮政策,中國人民銀行的政策調子正逐步轉向寬鬆,以抵禦貿易關稅帶來的增長風險,上周日人民銀行公布自10月15日起大幅下調商業銀行的存款準備金率100基點,降準的力度較市場預期大。今次已是人行今年內第四次降準,扣除10月15日到期的4500億人民幣的中期借貸便利(MLF)後,將釋放7500億人幣增量資金,有助內地銀行滿足小微企業、民營企業和創新型企業的需求,並在10月份課稅期間紓緩企業的流動資金壓力。

為應對貿易戰風險,預料人行將提供更多流通性支持經濟增長,預期人行將於2019年進一步降準200基點。自7月以來由於流動資金明顯改善,內地銀行同業拆借利率大幅下滑,為商業銀行改善淨息差提供有利動力。相信在明年流動性進一步改善環境下,內地銀行將受惠於降準和淨息差擴張的趨勢。

除了人行降準和加大流動性支持外,筆者相信中國政府在未來數月還將加推財稅激勵措施以推動內需增長。過去3年內需貢獻中國國內生產總值增長逾90%,發改委早前公布新措施,冀加快基建投資審批,今年批出1.35萬億元人民幣專項債券額度,應可協助地方政府募資投入基建,緩解上半年因金融去槓桿導致基建投資大幅放緩的趨勢,預期今年第四季度基建投資增長可望回升,有利建材和基建相關股份,內需靠穩將支持今明兩年中國增長維持在6.6%。

 

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼投資策略及諮詢業務亞洲區主管

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