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2018年10月11日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 油價靜靜起革命

近期股市接連下試低位,佔據了投資者的目光。即使內地大幅降準亦未能扭轉市場此刻偏淡的氣氛,而近期市場的憂慮亦由早前的貿易爭議逐步轉向美國債息急升之上,但對於筆者來說,更擔心的是油價近期的持續上升。油價上升並未引起市場太大的注意,或許因為較少投資者直接投資相關資產,惟其影響卻是深遠的,而市場對貿易爭議及債息的討論已相當足夠,故筆者本周希望將焦點放在油價之上,探討油價升勢背後的原因及其影響。

油價或成後市主導因素

油價不經不覺已飆升至4年的高位,當中單是布蘭特原油今年就上升近三成。油價在飆升後已到達筆者預期油價在未來12個月的交易區間65至85美元的頂部水平,這主要是源於市場對伊朗和委內瑞拉石油供應下降的擔憂。市場上亦有意見認為,沙地阿拉伯及其他油組(OPEC)主要供應國可能無法取代這兩個國家的供應。

無疑近期油價走勢強勁,但筆者相信不會從目前的水平再錄得大幅度的上升,或最少不會出現持續上升的情況,因為油價上升可能會損害北美、歐洲和亞洲多數世界最大經濟體的全球石油需求和消費驅動型增長。除了伊朗和中東地緣政治,中美貿易緊張局勢的前景也可能在未來一個月決定油價方向發揮關鍵作用。美國和中國的僵局可能會放緩全球最大石油進口國中國的經濟和石油需求增長。

高油價有贏家和輸家

只要油價保持在筆者預期的每桶65至85美元區間之內,包括股票在內的全球風險資產就可能仍然保持韌性。然而,油價若進一步持續上升將挑戰這個觀點,因為它將會提高企業成本,損害全球消費,並可能推高通脹預期,迫使美國聯儲局以高於目前預期的速度加息。與此同時,由於進口價不斷上升,石油進口國的經常賬赤字將會惡化,這些國家的貨幣亦可能面臨壓力。

正面因素方面,油價上升短線或有利非亞洲新興市場及英國股市,因其能源的佔比較高,成熟市場高收益債亦有望因而短線受惠,即使筆者相信估值(以收益率溢價計)已相當高,並因而令後市跑贏其他債券的機會下降。

美債息急升引發憂慮

美國10年期國債孳息達到7年以來高位。受美國經濟數據強勁以及聯儲局暗示將繼續加息的言論推動,美國10年期國債孳息逼近3.25厘的阻力位,為2011年以來最高。然而,美國國債的投機性短倉正處於20年來的最高水平,有關情況料會降低孳息進一步大幅上升的可能性。與此同時,美國以致全球的通脹預期依然低迷。儘管孳息進一步上升的風險有所增加,但筆者認為除非通脹因為油價上升或工資增長加快而大幅飆升,否則美債孳息持續高於3.25厘的可能性不大。10年期國債孳息現正在測試200個月移動平均線附近的強勁阻力位。

港防守性板塊成首選

儘管中國上周放假,但由於中國企業信心指數弱於預期、人民幣走軟,以及中美貿易談判陷入僵局,香港股市因而有所回落。投資者最近已將注意力從增長型股票轉向估值有折讓的股票。從國內市場獲得可觀收益的日用消費品板塊一直表現穩定,而收益和股息收益率穩定的公用事業板塊則因其防禦性的特點而表現相對優異。日用消費品和公用事業目前都是筆者在港股中的首選板塊。

技術分析來看,恒指正在邁向2016年2月開展升浪的50%回吐水平(25881點),短期內能否守穩將成為關鍵,而月底開始的季度業績亦將是市場的另一個關注焦點。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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