鑑於美國多項指數接連創新高，令人相信牛市將會持續。不過，市場上有多個事件仍在處於發展階段，所以我們對股市看法稍為審慎。根據Ned Davis Research（NDR）情緒調查，投資者正處於過度樂觀區域，這可能預示近期股市將會回調。相比之下，Evercore ISI Research調查顯示，流入股票互惠基金及交易所買賣基金（ETF）的資金情況仍令人失望，反映投資者行為似乎與過度樂觀情緒並不相符。
此外，多個領先大市的板塊如科技股，特別是社交媒體股，已經出現走弱現象。這可能意味着領先大市板塊的行業有所擴闊，或現時領先大市板塊的行業已並非過往屬風險較高的行業，亦或兩者並存。與此同時，即使10年期國庫債券孳息率再次升至3厘以上，但工業股股價仍然因最近美元轉弱而有所上升。
不過，如果債券孳息率升勢持續，這有可能會在短期內為股市帶來衝擊。高孳息率可促使企業估值難以預料，又可使固定收益證券變得較具吸引力，這有機會令更多資金從股票流入定息投資。此外，雖然中美雙方宣布向對方加徵關稅，但股市表現未見受到太大影響，反映雙方都認為加幅已經沒有想像中那麼大。儘管如此，貿易戰進一步升級對股市所造成的威脅仍然存在。
美國經濟表現強勁
雖然美國剛落實向中國貨品加徵關稅，而且實際情況暫未在數據上反映，但是貿易糾紛似乎仍未對美國經濟造成重大影響。美國全國獨立企業聯盟（NFIB）樂觀情緒指數近日創新高，而企業計劃支出持續上升，顯示企業信心持續高企。此外，雖然供應管理協會（ISM）在9月初所進行的製造業及服務業調查均錄得上升，但近半受訪者表示擔憂貿易糾紛。若然貿易糾紛持續或進一步升級，上述擔憂有可能轉為企業實質行動。
隨着第三季度結束，投資者不久將可在業績期間得悉企業管理層對貿易糾紛的最新看法，我們認為這亦有機會形成阻礙股市持續上升的潛在風險。由於標普500指數按年盈利增長預測約21%，該預測值設定得甚高，料大部分企業都難以超越這估值。暫時而言，盈利增長仍然是支持股價向上的因素，而企業表現理想亦刺激新增職位及消費者信心。目前，首次申領失業救濟人數處於六十年代末以來的最低水平，甚至有機會挑戰20萬人以下的水平，情況可說是幾乎聞所未聞。
勞工市場表現強勁令消費者信心有所增加，而相關的信心指數亦多次在紀錄高位徘徊，這為投資者需要保持審慎態度帶來另一個訊號。儘管我們並不知道現時消費者信心是否處於最高位，但當消費者信心處於高位時，股市往往會面對一定的挑戰。
股市上升空間或有限
不過情況並非一面倒。雖然消費者信心處於高位，但汽車及房屋銷售都有所轉弱。我們認為消費者的行動較說話重要，而現時消費者的表現尚算相對審慎。鑑於美國經濟相當強勁，假期傳統消費旺季預期將有望處於甚高水平，但如果消費者維持審慎態度，零售數據有可能在某程度會令人失望。
我們認為美國經濟會像美股般，升勢得以持續，而經濟在短期內亦不會出現衰退。不過隨着年尾臨近，美國經濟出現驚喜表現機會不大，因此股市上升空間可能相當有限。
貨幣政策有可能出錯
美國聯儲局再次加息的舉動絕不令人意外，而市場亦預期12月將出現另一次加息。雖然當局並未憂慮通脹升溫，亦未有意遏止經濟活動，但聯邦公開市場委員會刪除貨幣政策維持「寬鬆」字眼，使實質聯邦基金利率首次在金融海嘯後處於正數。貨幣政策已從寬鬆轉向趨緊，以配合聯儲局持續縮表。我們並不認為聯儲局有意拖低美股，但貨幣政策有可能出錯，因此我們維持對美股的中性立場。
我們認為，美股近期的紀錄並不意味着投資者應對其投資取向採取更進取態度。市場預期處於高位、投資者情緒高漲、貿易糾紛以及貨幣政策可能出錯，都促使我們認為投資者應採取更審慎態度。與此同時，鑑於經濟及盈利表現理想，美國牛市應能得以持續，但升幅可能較小，並可能伴隨波動性增加和出現調整。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
