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2018年10月8日

周奐彤 基金

周奐彤: 美處擴張周期末段 兩手準備

到了2018年的最後一季,環球經濟面對着愈來愈多的挑戰:中美貿易磨擦未有解決、中國經濟增長更有放緩跡象,而全球各大中央銀行亦開始實行貨幣政策正常化。種種因素令新興市場的資產價格表現相當波動,美元則持續走強,在美國經濟增長周期的末段,究竟應如何部署資產分布,是投資者相當關注的一個課題。

風險資產短期前景正面

然而筆者認為,風險資產(即股票和企業信貸)的短期前景依然正面。究其原因,是全球經濟仍然強勁,以美國為例,當地經濟仍然處於擴張階段,並達到全民就業的水平,支持家庭消費。再加上在減稅等財政刺激政策下,美國經濟前景仍然相當樂觀。

在歐洲方面,儘管政治噪音不斷,但當地的失業率繼續下降,支持消費者信心;簡單而言,歐羅區已處於經濟增長周期的較早階段。股票方面,由於經濟增長強勁,企業的盈利增長穩健,能夠支持股市的表現。

而在固定收益方面,企業的違約率保持低位,相信會促使信貸息差收窄。美國聯儲局持續加息,市場預期債券孳息將逐步上揚。債息升則債價跌,部分投資者擔憂債券的投資前景即將轉差,因而一直避開固定收益,特別是成熟市場的主權債券。

美國資產抵押證券存機遇

然而在未來12至18個月,筆者預計長期主權債的孳息走勢仍然穩定,料會處於2.5厘至3.15厘,因為如今美國的通脹仍然溫和,聯儲局即使正在縮減資產負債表(即縮表),但只會極為緩慢進行,而且市場或多或少已反映了聯儲局的加息預期。除了美國,另外三大主要央行──歐洲央行、日本央行及英倫銀行的貨幣正常化仍然相當緩慢。

因此,投資者不妨考慮稍稍增加債券組合的存續期,尤其聚焦在美國的證券化信貸及高收益債券方面的投資。對於有意尋求收益率的投資者而言,美國證券化的信貸市場相信能提供頗為吸引的投資機遇,高質素的按揭抵押證券(MBS)正是一例。

MBS今年的供應量低於去年,而孳息卻高於去年,息差未來有望收窄。另外,信用卡和汽車貸款等的資產抵押證券(ABS)也是選擇之一,原因是美國就業市道良好,而消費者的負債比例仍然健康,相信有助支持信用卡和汽車貸款ABS的表現。

投資講求未雨綢繆

在未來12至18個月,筆者相信美國經濟陷入衰退的風險相當輕微。但投資講求的是未雨綢繆,從中期來看,投資者應該開始着手準備下一次經濟衰退的來臨,並及早思考經濟下滑對各類資產價格的潛在影響。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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