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2018年10月4日

陳得能 外匯

陳得能: 亞幣受壓不僅因美元強勢

投資者對亞太貨幣的態度更加分歧。經常賬呈現順差的國家,其貨幣也更為穩定;而外部平衡為赤字的經濟體,其貨幣在最近幾周則表現動盪。我們提醒投資者,從地區和全球形勢來看,亞太貨幣近期仍會進一步走軟。目前,我們建議投資者對沖亞太貨幣頭寸,但看好日圓的部署除外。

兩陣營表現差異化

亞太貨幣對美元貶值的情況一直在變化。4至6月期間,亞太貨幣的跌勢非常明顯和普遍。7月份亞太貨幣進一步走弱,但跌勢有所減緩,只有人民幣跌幅顯著。自8月以來,亞太貨幣分為兩個陣營:經常賬盈餘國家的貨幣(泰銖、日圓、新加坡元、新台幣和韓圜)表現更為穩健;而經常賬逆差國家的貨幣(印度盧比、印尼盾、菲律賓披索、澳元和紐元)則繼續下滑【圖】。對於後一組貨幣,與過去20年來其他下跌期間相比,目前的按年跌幅已達到第60至80百分位。所以,底部浮現了嗎?

3方向尋貨幣見底跡象

我們同意亞太貨幣跌勢基本已經結束的看法,但短期內或許還餘波未了。判斷市場是否即將見底或逆轉,需要觀察以下跡象是否出現:

• 對於印度盧比、印尼盾和菲律賓披索等新興市場貨幣而言,滙率見底需要3個條件:首先,央行進一步收緊政策。我們認為未來6至12個月內,短期利率需要上漲50至100個基點,才能抵消美國加息的影響。其次,經濟活動放緩並在較低水平上持穩,以部分抵消貿易逆差走高。這意味着上述經濟體的工業生產較目前水平下降2%,以反映資本支出和進口放緩。第三,原油價格見頂也有助於紓緩外貿平衡惡化及通脹上升帶來的陣痛。

• 對於澳元和紐元等已開發國家貨幣而言,經濟增長放緩可能於事無補。澳洲的經常賬逆差一直在縮小,紐西蘭的逆差基本保持穩定。對澳元和紐元來說,國內經濟活動和全球增長前景更趨明朗化有更重要的影響。因此,中美貿易緊張局勢的任何緩和跡象都至關重要,因為貿易爭端的解決將支持大宗商品價格,改善澳紐兩國的貿易條件,並有助於收窄其與美國不斷擴大的利差。

• 再來看美國聯儲局。美國加息令亞太區所有貨幣都受壓,因利率上升提高了本地區的機會成本,導致資本競爭加劇。因此,若美國聯儲局減緩加息步伐,將普遍紓緩亞太貨幣的壓力,特別是經常賬逆差貨幣。如果與此同時中美貿易緊張局勢緩和,並且投資者對新興市場資產的風險偏好下降(risk-off)轉變為風險偏好上升(risk-on)模式,那麼這種紓緩作用將大大加強。

聯儲年底前或不再加息

對於印度盧比、印尼盾和菲律賓披索而言,我們認為加息周期尚未完成。這些經濟體仍需要提高實質利率,為投資者所承擔的滙率風險提供相應補償。我們預計,布蘭特原油價格將進一步上漲,

到第四季可望升至每桶85美元或更高的水平。因此年底前上述挑戰不會消失,但是隨着加息兌現和油價持穩,到2019年將有所好轉。

澳洲(樓市逆轉)和紐西蘭(移民數量下降)的國內挑戰,使澳元和紐元的走勢更取決於全球貿易,而近期趨勢表明中美緊張局勢有可能持續升級。儘管如此,由於亞洲股市及部分貨幣已經大幅下跌,到某個階段,只要中美爭端沒有進一步升級,就足以提振投資者對本地區風險資產的信心。

美國聯儲局的舉措可能不會給亞太貨幣帶來太大挑戰。在我們的基準情景下,美國聯儲局在12月將按兵不動,而市場則預期屆時美國聯儲局將加息。即使美國聯儲局加息,其力度也會較為溫和。美國通脹依然溫和,經濟增長動能預計將在第四季見頂,當前約2.5厘的短期利率意味着利率已達到較為中性的水平。隨着美國聯儲局放緩貨幣緊縮的腳步,亞太貨幣可能在未來3至6個月觸底。

亞幣中短期續受壓

由於未來3至6個月出現中等個位數下跌的可能性較高,我們仍建議投資者對亞太貨幣的持倉進行避險(對沖),尤其是經常賬逆差貨幣,但不包括日圓,在全球金融市場不確定性進一步上升的情況下,日圓在短期內將保持穩定甚至走強。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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