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2018年10月3日

李若凡 外匯

李若凡: 港元反彈 來得快走得快

4月12日,美元兌港元觸及7.85,為2005年金管局採用7.75至7.85的交易區間以來首次。自此以來,金管局共買入1034億港元以捍衞聯滙制度,從而導致衡量銀行業流動性的指標──總結餘下降57.5%至763.5億港元。在流動性收縮的背景下,大型IPO接踵而至,再加上一些季節性因素,帶動港元拆息穩步向上。其中1個月港元拆息由4月12日的0.79厘,大幅上升至9月27日的十年新高2.27厘。

隨着港元資金抽緊,加上2006年以來香港首次加息的預期高漲,令市場擔憂港美息差收窄,投資者集中平倉及止損港元沽盤,致港元於9月21日錄得2003年以來最大升幅。惟升勢未能持續。

套息交易再度回歸

事實上,目前銀行業總結餘(763.5億港元)仍遠高於1997至2007年期間的平均值45億港元。在流動性保持充裕的背景下,隨着各大銀行先後公布上調存貸款利率,市場對短期内港美息差進一步收窄的擔憂顯著降溫。而過了國慶假期及季末後,港元流動性也有所改善,其中1個月港元拆息於10月2日大幅下滑25個基點至1.98厘。因此,套息交易再度回歸,令港元回吐9月底錄得的部分升幅。

展望未來,若年底香港加息預期升溫,加上年結效應,或使港元拆息刷新9月高位,並帶動港元再度反彈。然而,短期内,筆者仍認為美元/港元難以站穩在7.80下方,大部分時間更可能徘徊在7.83至7.85區間内。

港元反彈或屬短暫

具體而言,在香港經濟基本面保持穩健的情況下,除非全球主要央行同步收水,加劇資金流出新興市場的速度,否則港元流動性料不會顯著縮減。相對充裕的流動性料限制港元拆息的上升壓力。相反,美國聯儲局今年之内將再加息一次,而明年則預計加息3次。同時,聯儲局持續縮減資產負債表,這意味着美元拆息將逐漸上升。整體而言,短期内,港美拆息料不會大幅收窄,而套息交易也不會完全退場,因此任何港元反彈可能只屬短暫性。

港美息差終將收窄

儘管如此,筆者依然認為,市場無需過度擔憂金管局會耗盡資金捍衞聯滙制度。根據金管局數據顯示,截至9月底,香港貨幣基礎達到約1.61萬億港元(2055億美元),當中包括764億港元總結餘、10541億港元未償還外滙基金票據及債券、4689億港元的負債證明書,以及127億港元流通紙幣和硬幣。此規模遠高於2007年末的貨幣基礎3206億港元,且背後有足夠的高流動性資產(如短期美債)作支撐。另外,截至8月底,香港外滙儲備達到4249億美元,超過貨幣基礎的兩倍,相當於流動貨幣約7倍,或港元貨幣供應M3約46%,這遠超2008年以來流入香港的熱錢1300億美元。

若套息交易及熱錢流出,導致銀行業總結餘跌至100億至200億港元左右,金管局可能選擇不續作到期的外滙基金票據,以釋放流動性。同時銀行也能夠貼現外滙基金票據以獲取流動性。隨着貨幣基礎逐漸收縮,港元終將收窄與美元之間的息差,而港元也將告別弱勢。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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