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2018年9月20日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 市場已消化貿易戰?

過去數周筆者一直指出,9月份市場欠缺催化劑,故此市場走勢偏淡亦可算是預期之內。但近數日的走勢或許令投資者有點意外,因為隨着美國總統特朗普宣布再向2000億美元的中國進口貨品開徵關稅後,股市的負面情緒只維持很短的時間;而隨着中國宣布反制行動,向600億美元的美國進口貨品徵稅後,市場反而更為安心,因為有關稅率較之前預期的為低。或許有投資者會轉向樂觀,預期市場已經消化了貿易戰的影響,但筆者卻仍然觀望。不過關稅歸關稅,只要雙方仍願意談判,則貿易戰最終能完滿解決的機會仍然不低。

專注內地市場股份具韌性

上周美國提議與中國展開新一輪談判,以解決雙方的貿易爭端,雖然仍然未落實,但這已明顯有助於穩定新興市場的資產。然而,鑑於美國總統特朗普早些時候有關對所有來自中國的進口產品徵收關稅的言論,市場上目前仍以謹慎的情緒佔大多數。而在香港和中國內地,股市指數較1月份的高位曾下跌逾20%,當中防禦性和以國內市場為中心的板塊表現相對上更具韌性。電訊行業可能會從兩家行業領軍企業的合併中獲益。在中國官方努力穩定增長的前題下,筆者仍然對中國股市看法正面。

美元兌人民幣早前累計升超過一成至頂位6.95後,走勢已轉趨穩定。當對內經濟持續尋找新的平衡點,筆者期望集中的貨幣及財政安排,伴隨着受控的貨幣彈性,將會是中國對於美國施行關稅策略的最主要回應。而未來的貿易談判亦將會顯示,究竟美國是否積極希望能夠達成協議,抑或是中美目前的紛爭會長久持續,及鬥爭或會進一步增加。雖然筆者揣測未來人民幣仍有機會轉弱,但相信人行仍會利用多個手段,以預防2015年曾經歷的資本外流再度重現,故將會小心控制人民幣繼續貶值的步伐。

美科技行業料繼續向好

由於中美貿易爭議亦涉及科技發展,美國的科技行業亦從2月份開始出現明顯的拋售,但近日走勢已大為收復,相比2月的低點上漲了約20%。在行業巨頭向美國參議院情報委員會作證後,市場對針對社交媒體公司的新監管規定的擔憂有所緩解,投資氣氛已有所恢復。此外,個別企業近期推出的新產品也顯得受歡迎,市場亦維持了對該行業的盈利增長預期,這亦解釋了為何筆者在眾多美國股市的板塊之中,仍然對科技行業有所偏好。

無疑美國科技股前景看俏,但中美的貿易爭議亦有可能會改變此情況,特別是中國會否限制美國企業在中國的生存空間將是重要關鍵。畢竟貿易爭議不會只影響中國經濟及中資股,對美國的經濟及美國的相關產業亦會有影響。

市場忽略通脹加速風險

近期市場焦點放了在中美貿易爭議之上,對經濟數據的敏感度較低,但近期美國的經濟數據強勁,推升美國國債收益率。美國就業和工資數據強勁,支持美國10年期國債收益率重新升至3厘水平。工資增長好過預期,令市場預期聯儲局加息步伐有機會加快。儘管筆者預計今年還會再加息兩次,而2019年亦會再加息3次,但筆者亦認同,由於長期通脹預期目前仍然相對穩定,未來12個月美國10年期國債收益率相信仍將受限於3.25厘附近水平;不過假若未來美國的工資增長持續加速,則美國的加息步伐或需要作出改變,這亦是市場目前較為忽視的關鍵風險之一。

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