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2018年9月19日

陳得能 外匯

陳得能: 人幣風暴尚未結束

在美元漲勢暫止下,美元兌人民幣近期回穩【圖1】。不過,我們認為,人民幣相對於美元還未觸底,仍會進一步下跌。在美中貿易緊張局勢下,投資者需對人民幣長倉進行避險,因中國出口和國內增長將進一步放緩。

 

中國出口增長將放緩

當中國出口增長放緩或是衰退時,人民幣通常也會走弱。我們認為,即使人民幣兌美元近幾個月已累積不小的跌幅,這樣的相關性還會持續。我們認為,中國出口量按年增幅將自目前的約10%,放緩至中低個位數【圖2】。出口增速放慢,對人民幣可謂雪上加霜──目前經常賬已十分疲弱(1至6月逆差達到約300億美元),且進口增長高於出口的幅度還會在未來幾季繼續擴大。這將使得至年底前,中國的月度貿易順差僅在200億至300億美元水平徘徊。同時,美國政府持續威脅加徵關稅,也讓美中貿易爭端升級的風險有增無減。已課徵關稅以及另外2000億美元中國輸美商品關稅,最終將減緩中國對美出口增長。

 

人行不樂見滙率續軟

正面發展是,中國人民銀行已出手試圖穩住人民幣滙率。從提高沽空人民幣成本以及重新啟用逆周期因子來看,央行不樂見人民幣進一步走疲的態度很清楚。美元兌人民幣的中間價近期一直低於前一日16:30時的滙價。儘管如此,一旦美元出現另一輪全面漲勢、中美貿易緊張局勢再度升溫,或是中國國內經濟活動急劇滑波,仍會推動美元兌人民幣滙率再次走升。因此,我們維持美元兌人民幣預測值不變,未來3、6及12個月均在7.0水平。

持人幣者注意風險管理

鑑於貿易不確定性以及中國國內經濟放緩的背景,持有人民幣倉位的投資者應注意風險管理。我們建議在未來3至6個月平倉人民幣(CNY)好倉。透過離岸人民幣(CNH)沽空CNY的對沖(避險)成本不到1%,我們認為頗具吸引力。

我們亦建議非美元投資者(意即持有貨幣為歐羅、英鎊、澳元或日圓)進行對沖(避險)。然而,由於預期G10貨幣(日圓除外)兌美元短期內亦將走軟,我們認為人民幣兌這些貨幣的交叉滙率貶值更可能在長期內顯現。此外,由於人民幣兌G10貨幣的對沖成本上升,採取部分風險對沖策略適用於大多數情況,如在未來3個月僅對沖美元兌人民幣。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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