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2018年9月17日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 通脹似無還有 勿掉以輕心

美國聯儲局剛剛公布最新的褐皮書,指出12個聯邦儲備銀行分區當中,有3個分區的經濟增長疲弱,全國整體經濟則以「溫和步伐」擴張,同時反映貨品和服務價格增速有放緩的訊號。從數據可見,通脹壓力或不如想像般重。不過,筆者最近與同事──安聯環球策略師杜納恩(Neil Dwane)討論到環球通脹前景的問題時,卻有另一番看法。

曾幾何時,外界聞通脹色變,消費者固然擔心物價上漲會影響購買力,投資者更害怕資產的實際回報會不敵通脹。不過在過去數十年,通脹似乎再非「洪水猛獸」,並未為全球經濟帶來太大衝擊,大家漸漸對此疏於防範。

通脹升溫或措手不及

再者,人口老化和全球勞動力萎縮等因素,均令通脹有所減弱。然而,即使通脹或許暫時消失,但大家亦不能掉以輕心,筆者認為基於以下幾項因素,通脹有機會出乎意料地走高。

首先是油價的前景。國際油價有可能繼續徘徊在每桶約75美元,其實這已不算是低水平,一旦中東地區出現小規模的石油衝擊(Oil Shock),更有可能進一步推升油價,從而帶動通脹。

而且,聯儲局已經加息多次,但歐、日央行仍未有加息意圖,全球主要央行在貨幣政策上的分歧愈來愈大,將導致貨幣市場的波動性加劇。對於那些一直依賴貿易的國家而言,相對弱勢的貨幣會帶來進口通脹,或許會削弱國家的實際消費支出和投資。

再者,貿易戰擾攘多時,短期亦未見有解決的跡象。貿易戰對實體經濟的影響縱然短暫,但美國與中國及其他國家之間的摩擦,亦有可能是全球通脹趨升的催化劑。

在過去一段時間,全球主要央行為應對金融危機,大力推行量寬等貨幣政策,並且將利率降至歷史低位,大量的「平錢」推升各類資產價格。同時,工資和原材料價格上升,也令企業面臨成本上升壓力,企業管理層最終不是被迫加價,便是要降低利潤。

以股票及ILB對沖通脹

市場相信聯儲局料將維持其加息步伐,不少傳統固定收益投資產品,或者再無法提供具吸引力的實際回報,投資者可以如何對抗通脹?

投資者不妨考慮調整本身的投資組合,股票和通脹掛鈎債券(Inflation-Linked Bond或ILB)都是對沖通脹的常見工具,前者的流動性較高、但短期波動性相對較大;後者的流動性明顯較低,不過吸引之處在於它們按通脹水平而調整。基建相關資產可能亦是不錯的選擇,往往能提供具吸引力的長期潛在回報。

另外,傳統上一些實物資產配置如商品(即黃金)和房地產等,由於擁有實際價值,被視為對沖通脹的工具。不過,筆者也必須提醒大家,在低息環境下,早已有不少游資湧入房產市場,令全球很多地區的樓價變得昂貴,對於這一點相信身處香港的投資者最能感同身受。 

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