|
熱門:

2018年9月14日

陳敏蘭 宏觀分析

陳敏蘭: 大國競爭未必致熊市

美國總統特朗普宣稱,與中國的摩擦是為了爭取更公平的貿易條件,並表示過去數十年來不利的關稅稅率、國家支持與知識產權竊取,已加快美國產業基礎的空心化。但是,倘若美國真正意圖不僅在於貿易,而是劍指中國的科技發展並遏制其崛起成為全球超級大國?

中美摩擦影響深遠

這股洶湧暗潮從特朗普積極與墨西哥談判,但對中國採取強硬立場便可見一斑。《美國國家安全戰略報告》將中國和俄羅斯稱為「修正主義力量」,正計劃「挑戰美國的力量、影響力和利益」。

區域股市表現低迷,亞洲投資者似乎認為,美國與中國的貿易衝突在11月中期選舉前不會達成協議。中美雙邊關係依然撲朔迷離,即使可能出現短暫休戰,但貿易緊張局勢仍會持續高企。隨着美國民主共和兩黨日益支持對中國採取更加強硬的態度,我們應密切關注特朗普意在遏制中國發展的可能性,這將在未來幾年對政策和金融市場產生深遠的影響。

中國調政策穩經濟

對於中國來說,美國收緊對華政策的時機不太有利。經歷多年信貸快速增長後,中國已着手在整個經濟領域努力遏制債務上升,並推進去槓桿以降低系統性風險。中國加強了對金融體系的監管,收緊影子銀行,且銀行也在核銷更多的不良貸款。這些舉措都已取得成效。自2016年初以來,中國的債務與GDP之比開始企穩【圖】。但目前美國步步進逼的貿易立場可能對此一進程構成威脅。

在經濟已需要財政刺激以緩和美國關稅衝擊之際,繼續去槓桿化會加重經濟放緩的風險。中國推進其海外戰略的能力,例如「一帶一路」倡議,也取決於其能否保持穩健的國內增長。因此,中國已選擇推遲去槓桿化,並通過短期政策調整以確保經濟有序放緩。金融監管的緊縮步伐已經放慢,對地方政府融資和公私合作夥伴關係的管控有所放鬆,中國人民銀行也向銀行體系注入了額外的流動性。

中國還可能通過完善法律框架、深化教育改革和提高研發能力,以加快擺脫對美國的依賴,這些目標也與中國推動創新驅動型增長的願景相一致。早期跡象已表明,中國會開放與非美國公司以及歐盟、日本和韓國等市場之間的貿易和投資管道,以滿足其對高科技商品的需求,並放寬這些國家在中國消費市場的准入條件。同時,這也有助於中國加強與其他亞洲國家的經濟往來和外交關係,進一步推動由中國引領的《區域全面經濟夥伴關係協定》和「一帶一路」倡議等宏偉計劃。

聯儲加息步伐或放緩

今年MSCI全球指數上升主要是受美國股市的支持,而新興市場和歐羅區面臨內部動盪,亞洲股市在中國經濟放緩和貿易緊張局勢的拖累下步履維艱。2018年第二季美國經濟的年化增速約在4.2%,為2014年第三季以來最快,這為聯儲局繼續漸進加息提供支持,儘管美中貿易摩擦持續發酵。

不過,隨着白宮對中國的貿易立場不斷升級,一個風險就是聯儲局在12月暫緩加息,並在關稅開始產生衝擊時放緩緊縮步伐。迄今為止,徵稅數額相對於國內生產總值的規模而言還不算大。不過,未來幾個月可能實施的更高關稅,也許會在一定程度上抵消良好的經濟動力。由於不確定性彌漫,企業似乎已經暫緩投資決策。

白宮對額外2000億美元中國商品的關稅上調逾一倍的可能性增加,可能導致中國推出反制措施。對於聯儲局的決策而言,重要的是關稅可能會使通脹高於目標,並令經濟增長放緩。這種不確定性(尤其是後者)可能導致聯儲局在2019年3月之前按兵不動,屆時關稅對經濟復甦的影響將進一步明朗。

續看好中星泰優質股

儘管市場面臨的風險和不確定性上升,但「大國競爭」並不一定意味熊市來臨。在1950年代冷戰時期和1980年代美日貿易衝突時期,美國股市的回報都相當強勁。此外,2018年上半年美國和中國的盈利增長分別為25%和24%。因此,鑑於良好的經濟基本面與強勁的盈利,我們繼續小幅加碼全球股票,並側重於優質資產。

不過,投資者應密切關注中國的資本流動、外滙儲備以及高頻增長指標,以判斷經濟承壓跡象。2015至2016年全球市場下跌就是源於這些因素急劇走弱。鑑於近期的政策調整和穩健的外滙儲備,2015至2016年的情況不太可能重現,但由於不確定性高企,情況急轉直下可能導致投資者迅速撤出。基於此風險,人行很可能會將人民幣兌美元滙率穩定在7.0左右。

如果美國對華關稅的覆蓋範圍不超過2500億美元中國商品,亞洲企業盈利在未來12個月可望增長5%至10%。儘管目前估值顯示,市場計入的貿易升級風險高於我們的預期,我們對風險敞口整體持中性立場,聚焦於亞洲股票的相對價值交易。我們依然青睞優質股票,尤其是在中國、新加坡和泰國。受惠於避險情緒升溫,並對沖貿易衝突升級的一個良策是看好日圓、做淡新台幣。過去一個月中,10年期美國國債在股票市場波動加劇之際表現良好,有助於投資組合取得穩定回報。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。