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2018年9月10日

周奐彤 基金

美元偏貴 新興市場選擇性看好

美元自4月中以來持續上升,美元指數由年初至今上升3.3%,雖然它較2016年高位為低,但以美元今年以來的升勢看,此狀態令人擔心新興市場的前景。從歷史看來,美元走強是新興市場表現的障礙,因新興市場所持的美元債價值會上升,但卻受累商品價格下跌。

推動今年美元走強的原因有很多。美國經濟表現超出預期地佳,特別是相比其他近期公布經濟數據的國家,美國的優勢更為明顯。雖然整體全球經濟仍在增長,但似乎不同經濟體的分歧更明顯,最新歐洲和中國的經濟數據比預期中差,而隨着美國聯儲局將繼續收緊貨幣政策,利率上升將有助更多資金流入美國。

美元被視為避險貨幣

另一個推動美元上升的原因是避險情緒升溫。美元被認為避險貨幣,當市場出現問題時應該持有,甚至是可獲利的資產。對貿易政策的風險和憂慮影響了市場,而目前似乎沒有跡象表明各種貿易糾紛很快就會平息下來。新興市場出現一些零聲事件,部分國家前景似乎受到影響,這令很多投資者轉向較低風險資產,例如是美元。

我們相信,最低限度在短期內,這因素會繼續推動美元走強,但我們認為,美元將難以長期維持升勢。與歷史數據相比,美元價值以實際有效滙率計算,較10年平均高1.5個標準差。在經常賬和財政赤字雙雙增加的情況下,從長遠來看也將對美元造成壓力。亦有一些短期因素可能使美元走弱,就是美元與其他貨幣的息差收窄,部分新興國家的央行加息以保護其貨幣,令美國與其他地方息差收窄。

需要對個別國家作分析

投資前景來說,我們的預期是美元長遠而言仍會走弱。偏弱的美元應該會為新興市場資產提供更佳的投資前景,但按各個國家現況進行分析仍然十分重要,例如阿根廷、印尼、南非和土耳其,他們正因為不同的問題而面對貨幣貶值,但對很多新興市場國家來說,貨幣貶值不是基於該國的基本因素走弱,而是因為美元相對走強。

雖然盈利預測被向下修訂,而最近市場亦出現波動,但2018年全年盈利預測仍保持在健康的15.2%水平,2019年的預測則為11.8%,反映企業基本因素穩健,加上新興市場遭到拋售令其估值更現長線吸引力。新興市場股票的價格與賬面的比率為1.6倍,低於15年平均值的1.8倍。

新興亞洲前景續樂觀

特別是新興亞洲,目前的經常賬仍然處於正面,盈餘佔GPD的3%至4%,通脹仍然處於或是低於央行目標,整體反映新興亞洲的前景仍然樂觀。

整體而言,雖然新興市場表現落後,但我們相信美元強勢不會長期出現,而投資新興市場將會需要更小心選擇,慎選外債少,而且受貿易影響較少的地區。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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