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2018年9月6日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 加息貿戰夾擊 聚焦內需亞股

踏入9月,環球股市進入傳統利淡月份,投資者憂慮中美貿易戰升級,傳媒報道美國本周將進一步對總值2000億美元的中國商品加徵關稅,意味在美國總統特朗普與中國國家主席習近平於11月的G20集團峰會期間會面之前,中美貿易談判前景仍然不明朗,而混亂的貿易政策訊息將令市場反覆波動。

儘管貿易不明朗因素持續,但美國聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾(Jackson Hole)央行年會上發放了清晰的政策指引,強調美國經濟將維持強勢,穩步加息是目前保護經濟的最好方法,顯示央行在白宮的壓力下仍維持循序漸進加息的立場,9月聯儲局會議料再度加息25基點,勢將支持美元維持強勢。

新興市場風險暫未擴散

面對美元走強和美息趨升的威脅,依賴外債融資和錄得貿赤的新興市場面臨重大挑戰,土耳其、委內瑞拉、阿根廷等國相繼爆發金融危機,息差擴闊加上政治不明朗因素促使美國投資者班資回國,把資金從新興市場調回被視作避險工具的美元資產,近數月資金持續流出新興市場債券和股票。筆者預計新興市場的風險情緒將於短期內受壓,不過值得注意的是,在傑克森霍爾年會期間,有聯儲局中人對特朗普的貿易政策表示擔憂,鮑威爾的演說亦指出市場在未來兩年將面對廣泛的不明朗因素,反映貿易戰對美國明年的加息步伐帶來新的不確定因素,明年加息步伐有可能放緩。

與1997至1998年的亞洲及新興市場金融危機相比,目前並沒有跡象顯示個別新興市場的危機有廣泛蔓延擴散的風險。針對貿易戰風險的評估,國際貨幣基金組織測算,即使美國對所有進口商品徵收10%關稅,只會削減全球經濟增長0.5個百分點,我們維持對2019年全球經濟增長預測於2.9%。按中國對美國出口僅佔2017年中國總出口的19%計算,若美國對2000億美元的中國貨品開徵25%關稅,預測中國出口增長和國內生產總值增長將分別削減3.75和0.75個百分點。

應對貿易戰風險升級,筆者預期中國將於未來數月大力加推刺激經濟政策,以支持內需增長,包括國務院近日調整財稅政策以提振內需,財政支出和債券發行在今年下半年將提速,意味上半年金融去槓桿和財政開支收緊的趨勢開始逆轉,美國加徵關稅很可能促使北京在未來數月進一步寬鬆流動性和財政開支。

亞洲企業次季盈利穩健

事實上,新興市場並非一面倒充斥負面消息,第二季度業績公布期顯示亞洲企業的盈利表現依然穩健。在我們追蹤研究的624間亞洲上市公司當中,其中46%公布優於市場預期的第二季度盈利,37%公司業績差過市場預期,整體而言公司盈利表現比市場預期為佳,顯示亞洲市場內需增長理想,具備應對外貿增長放緩的挑戰。

繼市場近期出現調整後,MSCI亞洲(日本以外)指數的風險回報水平更具吸引力,12個月預估市盈率下降至僅12倍,對比市場預測每股盈利增長為13.7%,而內需驅動的板塊盈利能見度較高,亞洲企業的股本回報率上升,現金流改善提升股東回報,市場近期的回吐已大致反映企業盈利受貿易戰的不利影響。

筆者維持審慎挑選持倉的投資策略,專注於以內需主導和展現結構增長的亞洲主題,從而駕馭環球貿易緊張局勢和土耳其危機引發連鎖效應的憂慮。我們繼續對中國、印度和馬來西亞股票持略為偏高的配置,因預期三國強韌的內需將緩和貿易摩擦的衝擊。

人行正面政策支撐人幣

中國人民銀行在8月底重新推出逆周期因子調整人民幣每日定價,市場廣泛視有關舉措為支持人民幣兌美元滙率的強烈政策訊號,人行曾於2017年5月至2018年1月期間運用逆周期因子,當時人民幣兌美元從約6.90回升至約6.5的水平。在人行出招穩定滙率之後,市場對人民幣貶值的憂慮將逐步緩和,我們預期人民幣兌美元在今年底應可重回6.70水平,人民幣回穩將有利支持中國股票和債券的承險意欲。

反映貿易戰所帶來的不利影響,市場對中國企業盈利的預測在過去3個月向下修訂約3%,但中國企業盈利業績至今表現較市場憂慮的情況為佳。繼企業盈利預測下調後,市場仍普遍估計MSCI中國指數和恒生國企指數的2019年盈利將分別錄得約16%和10%的穩健增長。預期中國在下半年擴大財政支出和微調貨幣政策,可望改善市場流通性,並使經濟增長及企業盈利表現靠穩。

 

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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