今年10月中國新增社融7288億元（人民幣‧下同），較上月少增1.48萬億元，低於市場共識。我們認為：1）新增信貸出現季節性回落（臨近年末銀行額度調整、項目進度等各類因素導致，往年10月環比均明顯減少）；2）地方債發行大幅下降，當月僅868億元（月環比少6521億元），預計明年將保持高位；3）表外項目自然到期壓降，符合預期進程，信託和委託貸款合計減少2222億元；4）企業債券融資有所恢復，新增1381億元（環比多894億元）。貨幣供應量增速下滑，下降速度也快於市場預期。新增社融走弱影響到貨幣派生，M2同比增8%（預期為8.3%），環比降0.3個百分點。
信貸投放仍同比多增，個貸依然是主力。2018年10月人民幣貸款增加6970億元，環比少6830億元，主要由於企業貸款回落，既有季節因素也可能與銀行理性投放相關，但總量仍比去年同期多增338億元。
從投向來看，第一， 居民貸款是主要投向，新增5636億元（增量佔比達81%），月環比少1908億元、同比多1135億元。第二，企業貸款投放偏弱，短期和中長期分別減少1134億元和增加1429億元（環比同比均有下降），票據融資也僅增1064億元（環比少679億元），推測與票據利率下行有關（對銀行的配置吸引力下降）。
10月新增人民幣存款3535億元，月環比少5367億元，其中一般性存款增長弱勢，居民貸款和企業存款均為負增長，原因是季初效應的影響和貸款派生減少。另外， 財政存款增加5819億元、環比多9292億元，但低於去年同期1.05萬億的增量。
資金利率方面，10月短端利率繼續下行，SHIBOR隔夜／2周／1個月利率分別收窄28／74／11個基點，中端則總體平穩，有助銀行緩解負債端壓力。貸款利率方面，儘管近期對公定價邊際有所走弱，但考慮到銀行復位價過程仍在繼續，且銀行主動調整資產結構（如配置個貸、地方債等），因此資產端利率仍處於上行通道中。我們判斷息差在今年四季度至明年一季度期間將保持上升趨勢。
我們預計在政策刺激下，2019年的社融和信貸有可能恢復，而銀行息差有望維持上升趨勢。「量價齊升」驅動下，銀行業盈利可能穩中向好。內地銀行股2019年將步入投資甜點區，享受基本面修復帶來的高確定性收益、政策面利好和週邊預期穩定帶來的向上彈性收益。選股邏輯遵循業績確定性強且可持續增長原則。潛在風險包括宏觀經濟大幅下滑，銀行資產品質超預期惡化。我們建議關注有以下優勢的銀行：（1）業績和風險穩定性較好；（2）受益資金面趨松、具備息差彈性。
中信証券經紀（香港）有限公司投資諮詢服務部撰文
