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2018年8月29日

胡一帆 新興市場

胡一帆: 新興市場動盪 中國政策轉寬鬆

在美國不斷收緊政策之際,阿根廷經濟陷入困頓,土耳其經濟也出現動盪,這引發了新興市場風險是否會蔓延的憂慮。美中貿易爭端可能會重塑全球貿易格局,這已促使中國的政策立場短期內轉向寬鬆,這一政策轉變應有助於防止經濟急遽放緩。此外鑑於基本面穩健,亞洲應不會受到新興市場困境的衝擊。

亞太區整體受波及有限

新興市場(最近是土耳其)的動盪市況愈演愈烈,導致亞洲新興市場的前景存疑。整體出口增長已放緩至趨勢水平,但仍呈現漲勢。亞洲新興市場的實際增長第二季有所放緩,但相對於其他新興市場而言依然強勁。並且與其他新興市場不同,多數亞洲新興市場的國際收支呈現順差(平均佔GDP的2%,而整體新興市場為-0.5%)、官方外滙儲備穩健且外債水平相對較低(平均佔GDP的34%,而整體新興市場為59%,土耳其為53%)。

不過亞洲新興市場也存在一些軟肋。其中馬來西亞的外債風險較高,佔GDP的69%;但該國經常賬順差佔GDP的比重達3.7%,帶來了充足的緩衝,並且該國的新政府也竭力控制債務。其他有外部赤字的主要亞洲新興市場,如印度、印尼和菲律賓,他們的平均赤字水平佔GDP的比重僅為-1.6%。雖然從外債角度來看,亞洲新興市場並不脆弱,但在通脹高企的環境下(平均為4.4%,亞洲新興市場為3.1%),近期動盪對該區的貨幣走勢造成拖累。雖然我們預計不會出現危機,但在貿易逆差回穩之前,這些國家可能受政策利率上調影響較大。

中國進一步放寬政策

影響亞太經濟穩定的一個重要因素是中國面臨的政策挑戰。為應對出口放慢和信貸增長周期性減緩導致經濟突然放緩的風險,近期中國的政策基調從緊縮轉向寬鬆,市場流動性增加,並緩和了市場情緒。中國此前的去槓桿政策和加強監管的影響仍對經濟增長長期向好,但短期有壓力。另一拖累經濟因素來自於中美貿易摩擦升級。繼美國對500億美元的中國商品加徵25%的關稅後(其中340億美元於7月6日生效,其餘於8月23日生效),又於8月2日提議對2000億美元中國商品的關稅從10%上調至25%。中國隨即於8月3日提議對600億美元的美國商品徵收5%至25%的關稅。此前,中國已對美國的第一輪關稅措施予以同等規模的反擊。

為應對貿易衝突升級,中國政府於7月份的國務院會議和政治局會議上,決定調整政策立場,下半年轉向積極寬鬆。會議提出了一系列促增長的措施:

• 貨幣政策立場從此前的「審慎中性」調整為「穩健」。去槓桿將更為溫和且有序地推進。資管業務規則已經放寬,主要涉及非標資產、理財產品和估值方法,以緩解信貸增長放緩的影響。此外,我們認為「合理充裕」的流動性,意味政府將通過人民銀行注入更多流動性,和進一步降準來繼續放寬貨幣政策。

財政政策更加積極

• 下半年的財政政策也將變得更加積極。地方政府專項債券將加快發行,以支持在建基礎設施項目,2018年上半年只發行了大約4000億元人民幣,遠低於年度額度1.35萬億元人民幣。政府也敦促銀行更多地支持基建工程。

• 信貸政策將更加有利於小微企業。政府將設立國家擔保基金,為小微企業提供信貸擔保,實現每年新增支持15萬家小微企業和1400億元貸款目標。政府還調整多項政策以鼓勵銀行擴大貸款投放,如中期借貸便利(MLF)的抵押品範圍擴大至評級較低的債券,放寬對銀行的宏觀審慎評估要求,並降低債轉股的風險權重。

• 政府強調將進一步開放市場。先前的承諾包括降低汽車和消費品關稅;放寬對外資在金融和某些製造業部門的限制和准入門檻;加快區域自由貿易談判,促進與盟友國的友誼與合作,包括區域全面經濟夥伴關係和中日韓自由貿易協定。

總體而言,鑑於去槓桿持續推進與貿易緊張局勢升級帶來挑戰,我們預計下半年中國經濟將進一步放緩。不過,在政府政策的大力支持下,我們仍預期2018年中國GDP 增速仍將達到6.5%,略低於2017年的6.9%。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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