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2018年8月21日

Keith Wade 宏觀分析

Keith Wade: 環球經濟增長失去動力

或許北半球今年夏季異常酷熱,但我們感覺環球經濟活動正在減弱。2017年環球經濟錄得全面增長。經過這輪強勁復甦後,2018年環球經濟增長的同步性已有所降低。美國仍表現穩健,第二季度國內生產總值增長4.1%,但亞洲及歐洲經濟已失去增長動力。我們認為有3項因素顯示增長或正在放緩。

3因素反映經濟放緩

首先,中國經濟正在降溫。雖然第二季度中國國內生產總值按年增長6.7%,並僅較第一季度低0.1個百分點,但高頻數據顯示較大幅度的放緩。例如,月度零售銷售、投資及出口均顯示經濟活動在第二季度出現更明顯的放緩。

其次,商品價格持續下跌。自6月底以來,油價每桶已下跌約5美元,而工業金屬價格已下跌約14%。雖然油價下跌或會有助緩解通脹壓力,但金屬價格下跌是工業生產增長轉弱的訊號。鑑於工業金屬在生產中的重要地位,其價格波動通常能夠反映經濟活動的波動。

第三,美元強勢將會拖累經濟增長。自4月中旬以來,美元貿易加權滙率已上升近7%,導致全球金融環境緊縮並對貿易增長帶來壓力。鑑於美元在貿易融資及交易中廣泛應用,這意味美元對經濟活動的影響將會遠超美國在環球出口及進口的權重。

夏季中段低迷期

顯然,上述3項因素是互相關聯。中國是商品的主要消費國,通常亦會在美元強勢期間受壓。然而,他們同樣會受到貿易衝突的影響。有部分證據顯示,企業已在6月1日的鋼鐵及鋁關稅上調之前,以及7月5日中美關稅實施之前曾增加訂單。目前關稅已經生效,企業正在減少訂單,由此產生的影響已導致商品價格一輪大幅上落。

其中一項能夠反映這方面影響的指標是,美國鋼鐵進口許可證的數目大幅下跌。申請數目曾於6月1日關稅上調之前出現急升,但隨後已經出現暴跌。對於希望避開美國總統所頒布的25%進口關稅的鋼鐵用戶而言,此舉動似乎完全合情合理。然而,這顯示未來幾個月的貿易增長或會減速,而工業活動亦會放緩。出口方面,受中國關稅的影響,美國的大豆銷售將會下跌。

隨後的問題是,經濟增長會出現多大程度的放緩?我們認為這是一次調整或夏季中段的低迷期,而非大幅放緩。環球經濟的基本訂單增長仍然維持穩健,而更普遍的調查顯示,庫存水平相對於訂單並未出現嚴重失衡。

美國經濟狀況穩健

美國經濟狀況穩健。消費方面的信心普遍強勁,而由於就業強勁增長為收入帶來支持,消費開支維持穩定。企業信心顯示資本開支將會增強。與此同時,美國減稅繼續為家庭及企業開支帶來支持。這意味經濟放緩僅為暫時性,因為基本需求仍維持穩固。

今次展望面臨的風險是,貿易衝突或會導致企業信心下降,而企業或會削減資本開支。資本開支會為環球經濟增長帶來重要支持,但若企業擔憂政治動態的影響,資本開支或會下降。報道指美國與歐盟已達成交易(即使僅是談判),這是利好消息,但中國方面仍面臨較大壓力。

中國當局已將貨幣及政策的取態由緊縮轉向寬鬆,這並不令人感到意外。中國亦已允許人民幣兌美元貶值,此舉與其維持貿易加權滙率穩定的政策目標一致,但這足以引起總統特朗普的不滿。

關稅影響或較遲顯現

因此,關稅的實質影響僅是剛開始顯現。我們希望知道,隨着消費者意識到需要為進口產品支付更高價格時,他們是否會抵制政府的政策。

但許多選民似乎願意對美國總統給予信任,相信他的舉動是為美國的最佳利益。從布魯金斯研究院(Brookings Institute)的分析來看,這將需要一段時間方會對廣大公眾產生影響(特別是在主要農業州份),而且在中期選舉之前可能不會完全顯現。

然而,美國總統不敢冒險行事,並已對農民的抱怨作出反應,制定總值120億美元的援助方案以抵消關稅的影響。在這方面,中國亦作出同樣的反應,兩國均希望從財政開支方面抵消關稅的影響。

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