我們在第一部分解譯過如何以首兩條問題──1.基金的投資領域是甚麼？2.該策略如何選擇債券？來評估策略性啤打固定收益基金，以下我們將繼續討論其餘兩條問題。
3. 該指數如何權重債券？
Goldman Sachs Access Investment Grade Corporate Bond ETF（GIGB）採用市值加權方法，篩選並剔出最底部10%的持債。由此產生的投資組合對BBB評級債券的分配為45%，A級債券為40%。截至2018年6月13日，其行業分布約為65%工業和30%銀行業。GIGB的市值加權以及對槓桿比率的強調，使投資組合略為傾向於持有大型資產負債表的工業巨企，例如阿里巴巴（ BABA，在美國上市）和Verizon（VZ，在美國上市）。由於其廣泛的覆蓋面和市值加權方法，該策略與最普通的市值加權指數Bloomberg Barclays US 5-10 Year Corporate Index高度相關。Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF（VCIT，在美國上市）追蹤該指數。
iShares Edge Investment Grade Enhanced Bond ETF（IGEB）利用其不透明的優化方法對其所持債券進行加權，從而把投資組合的預期回報最大化，其計算方法為期權調整息差（OAS）減去違約機率，乘以1減去假設違約後回收率。雖然優化目標是合理的，但仍然缺乏透明度。截至2018年6月13日，投資組合的行業分布為75%工業和10%銀行業，信用評級分布為80%BBB和20%A。鑑於基金構建過程不太透明，目前尚未清楚行業和信用評級分布將如何隨時間變化以，及如何影響投資者。
GIGB策略面臨行業集中風險
GIGB每月會重新平衡組合，並沒有任何特定的重組限制，意味該策略可能會面臨行業集中風險。這是因為其市值加權投資組合會受債務發行活動嚴重影響。例如，大型國際銀行是最活躍的債券發行人，因此，投資組合裏佔30%投資於金融債券。然而，行業傾斜與投資組合的起始領域（Citi USBIG Corporate Index）以及流行的加權公司債券指數——Bloomberg Barclays US Corporate Index大致相同。同時，這種市值加權方法減少了投資組合周轉率和交易成本。
IGEB的每月再平衡有明確的12%投資組合周轉率限制。此外，基金的存續期、存續期息差和發行人權重都會維持接近基準指數。
4. 該組合承受多少主動風險？
兩隻基金的主動風險程度均顯示在他們選擇債券和加權組合的方式上。總體而言，IGEB比GIGB更傾向於追求其因子，在承擔更多下行風險的同時，亦擁有更大的上升潛力。首先，IGEB排除其初始投資領域的20%，而GIGB僅剔除10%。其次，IGEB將投資組合的息差最大化以優化組合；GIGB只是根據市值作權重，這種建構方法使IGEB的投資組合比GIGB更偏離其初始領域，從而令他承受更多主動風險。
IGEB持債的評級為BBB（高於垃圾級一級）的比例，比Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index 高出30個百分點。相比之下，GIGB目前持有BBB債券與該基準相約。如果信用風險持繼錄得回報，IGEB極有可能擊敗GIGB，反之亦然。然而，投資者很難預測IGEB在極端市場條件下的表現，高盛的方法則較直接。
IGEB承受更大主動風險
投資者一直不願意涉足這些所謂聰明或策略性啤打固定收益基金，不僅因為他們的往績有限，還因為他們頗為複雜。但投資者可以從以上四大提問入手，無論這些策略看起來多麼複雜，都可以縮小他們的選擇範圍。
GIGB和IGEB都是從投資級債券領域開始建構組合。GIGB利用會計數據來選擇債券然後以市值加權。IGEB則通過包含市場數據的專有演算法來建構組合。GIGB的主要缺點是使用後視會計數據。然而，IGEB類似黑盒子的選債方法和建構投資組合的方法帶來了風險，包括在市場受壓時的不確定性。IGEB通過比GIGB更積極地追求其目標因子，需承受更大主動風險，同時具有更大上升潛力、更多下行風險。投資者應該小心這種風險，特別是因為這一策略的績效尚未得到實證。
（二之二）
作者為Morningstar被動式策略分析員Phillip Yoo
