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2018年8月16日

何如克(Robert Horrocks) 宏觀分析

投資者對亞洲過分悲觀

亞洲市場是否對貿易戰和貨幣政策收緊的消息反應過度?

亞洲股票指數自1月下旬的高位至今大幅下挫,當中印尼和菲律賓股市均跌逾20%。即使香港和澳洲股市的抗跌力較高,但也分別下跌了9%和5%。跌市的背後有何原因?

股市的疲弱教人詫異,但卻非由基本因素所主導。亞洲企業的業績一直相當強勁,東盟(ASEAN)國家的企業盈利增長平均約達5%,而中國和日本的盈利增長率更高,反映區內的表現不俗。

區內增長由內需支持

筆者對此並不感意外,我早前已曾提到亞洲區擁有強勁的結構動力,支撐長期名義GDP增長。我也曾提及過去幾年各國政府逐漸減少一些親勞工、支持工資上漲的政策,令企業盈利增長再次加速。雖然外國投資者的傳統觀點認為亞洲屬於「出口型主導」地區,但我們知道,實際上推動區內增長的是生產力和內需增長。可以說,市場認知與現實有所脫節。

沒有美國的全球化

亞洲貨幣和股市估值均現下跌,而後者跌勢更加明顯。市盈率下降,似乎反映投資者認為貿易戰和貨幣政策收緊有重大長期影響。然而,筆者懷疑市場或者有點過慮──貿易磨擦或對個別行業的影響很大,但不會大幅削弱整體經濟。而不管美國的貿易立場如何,中國、亞洲和歐洲大可繼續擁抱貿易全球化,並不一定需要美國的全面參與。

也許美國總統特朗普(Donald Trump)認為他可以在貿易戰中輕易取勝,但他這樣想就錯了。因為對於他的主張(而我相信應該),歐洲和亞洲可以置之不理。當然,許多人會爭辯說,加徵關稅遲早會對企業利潤產生影響。這種說法沒有錯,貿易戰所帶來的影響若真的發生,很可能較市場想像中輕微。東盟市場的估值下調了(見平均估值下降)16%,日本、香港和中國的跌幅則分別為15%、14%和21%。

亞洲沒把握好機會

至於貨幣政策方面,收緊政策確實帶來了影響。也許因為亞洲地區去年沒好好把握機會刺激經濟,加速了現時的估值及貨幣下跌(後者不太嚴重)。如果政府更加積極地推行財政政策,也許信貸周期和名義增長會更加強勁,投資者也不用那麼憂慮。但在筆者看來,投資者對亞洲的態度,比實際數據所反映的更加悲觀。

何如克(Robert Horrocks)

銘基亞洲

投資總監

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