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2018年8月15日

曾德明 基金

下半年影響中國股市正負因素

股票市場於夏季的交易往往較淡靜。今年7月,香港股市尤其平靜,原因是許多投資者正從6月份的瘋狂拋售中恢復元氣,靜觀市場走勢指標。

回顧去年下半年市場顯現明確投資方向,惟情況未必會在2018下半年重現。我們預計未來數月市場較可能像上半年一樣好壞參半,但波幅應有所減弱。以下為未來數月將影響中國股市的幾個重要因素。

貿易緊張局勢升級

中美貿易糾紛持續拉鋸是今年拖累投資氣氛的主要因素。最新事態發展是美國總統特朗普正考慮提高擬訂關稅,向價值2000億美元的中國進口商品徵收25%關稅,較之前公布的10%高。中國已於7月初對美國商品徵稅,美國的新舉動可能會觸發中國進一步的報復性措施。雖然我們相信雙方最終會透過談判化解矛盾,但隨着貿易戰持續為金融市場帶來恐慌及不明朗因素,投資者短期內可能會繼續受不利影響。我們會密切留意真正實施關稅所帶來的後果,以及其對個別中國企業營運效率及基本因素的潛在影響。鑑於貿易關係緊張,我們轉移投資教育行業及醫療行業,原因是這些企業不受環球宏觀風險影響,並受惠於政府利好政策。

中國經濟活動減慢

中國最新一輪的經濟數據反映前景不明朗。工業產量增長顯著放緩,從5月份按年計6.8%,下跌至6月份的6 %,比早前分析員預期的按年計6.5%增長為低。更甚的是,具前瞻性的指標固定資產投資增長從首3個月的按年計7.5%,下跌至首6個月的按年計6%,這主要是源於企業較難獲得融資。這些數據反映中國經濟活動受流動性拖累而減慢。中國當局為了減低金融系統風險及去槓桿,採取了一系列收緊信貸增長的措施。雖然這些措施難免在短期內影響市場,但隨着去槓桿過程淘汰劣質企業,不同行業的龍頭企業將從市場整固中受惠,有機會為投資者帶來額外收益。在此背景下,我們繼續偏好房地產發展及消費品行業的龍頭公司。

中國政策有利改變

鑑於去槓桿措施對中國經濟帶來緊縮,當局近日採取較為寬鬆的政策基調。國務院於7月23日的常務會議中宣布,中國政府會透過擴大內需、經濟轉型、更進取的財政政策及適度的資金規模及足夠流動性去推進實體經濟。根據媒體報道,人民銀行正計劃放寬對商業銀行的部分資本要求。政策基調轉為寬鬆,可能有助支持下半年市場氣氛。不過,中國股票的長遠前景仍取決於政府如何落實改革,如擴大內需及整頓國企,而今年為止,這些改革的進程都比預期為慢。

盈利及估值

市場預期中國企業於今年有穩健中期盈利,發盈喜的企業比例從第一季的24%增加至第二季的47%。賣方盈利預測亦會保持良好,分析員預期,MSCI明晟中國指數成分公司於2018及2019年的平均盈利增長分別為16.4%及16%。此外,經歷6月份的拋售後,估值仍具支持力。MSCI明晟中國指數的2018年估計市盈率為12.6倍,較其1月份的14倍高位及MSCI明晟美國指數的18倍為低。

曾德明

惠理基金

亞太區分銷業務主管

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