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2018年8月2日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 投資者應要考量3個問題

波動的7月份終於過去了,雖然恒生指數最終仍然微跌,但較月中的低位已大為改善。踏入8月份,投資者是否應該繼續「放暑假」,抑或是要開始留意「減價」已有一段時間的投資市場呢?筆者一直指出,業績是下半年投資市場表現的重要因素,故此現時正密切觀察個別企業,以致整體板塊的業績表現;當然人民幣走勢、息口走向以致是外圍市況亦同樣關心,但對筆者來說,最重要仍然是了解以下3個關鍵問題。

經濟中期展望仍向好

第一個關鍵問題是,我們目前究竟處於經濟周期的哪個階段?歷史數據顯示,股票在一般情況下,會在美國出現經濟衰退之前約6至9個月見頂。筆者認為目前的經濟復甦將可望延續至2019年下半年,甚或是更長的時間。另一方面,勞動市場仍有一些閒置產能,而通脹壓力相對較小。加上貨幣政策環境仍然有支持,這些因素讓筆者對未來6至12個月的股市前景保持樂觀態度。

同一時間,企業盈利等基本因素也提供支持。最後由於美國總統特朗普在11月的中期選舉前,有誘因達成貿易協議,預計貿易緊張局勢有望在未來3個月達到頂峰並逐步改善,對經濟展望帶來進一步的幫助。

美元料先升後跌

第二個關鍵問題是,美元的前景如何?經過第一季度的低迷表現之後,美元已經上漲了約7%,大約收復了一半在2017至2018年初之間錄得的跌幅。筆者認為這次回升主要由兩方面事件引起。首先投機者在進入今年前對美元非常看淡,因此新的美元賣家數量有限──正是由於這個原因,筆者預計今年初美元將出現短期反彈。其次是於美國減稅支持美國經濟的同時,歐羅區數據開始令人失望,相對的經濟環境因而有利美元之表現。筆者認為,這兩方面的因素很大程度已反映在現價之上,因此美元很可能在快至未來幾星期,又或是慢至未來幾個月內達到頂峰。在此情況下,料將有利美國股票,因為公司在將海外收入轉化為美元時,受惠於美元疲軟而增加整體收益,另一方面,新興市場資產通常亦會受惠於因美元疲軟而出現的資金流入。

美債息料只溫和上升

最後一個問題是,美國債息上升速度會有多快,債息會升至多高?這對計算債券的潛在回報來說,是一個重要的指標。筆者看到第一季度債券收益率飆升,但有趣的是,通脹預期在期內僅僅是輕微上升。筆者因此相信,美國10年期國債收益率雖然將會因聯儲局加息而繼續走高,但在未來12個月內不太可能會持續企在3.25厘之上。這亦是筆者偏好對利率敏感的新興市場美元政府債券的原因之一,當然還有是因為此類債券具有吸引力的收益率(普遍在6厘以上),以及資產的信貸質素在負面新聞之下仍然正在改善。

考慮到之前談及美元看跌的觀點,筆者還是繼續看好新興市場的本土貨幣債券,以及亞洲的企業債券,因為仍然預期公司盈利前景將錄得強勁增長。雖然如此,筆者在亞洲企業債券中仍然偏好投資級別債券,因為中國強調對經濟進行去槓桿化,這或會導致企業,主要是在岸企業違約的個案增加。

筆者相信若投資者對經濟前景、美元走向及債息發展有明確的看法,則可以對未來數月的市場發展有更清晰的領會。筆者相信,不單是貿易戰視乎美國取態,連帶這3個問題美國亦有很大的話事權或是影響力。雖然筆者期望嚴峻的貿易緊張關係在未來數月逐步見頂回落,但作為投資者,貿易局勢仍然是下半年的重中之重。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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