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2018年8月3日

林世康 亞洲(日本以外)

林世康: 從亞洲銀行地產板塊尋寶

世界盃已經落幕,但這項賽事依然為投資者帶來啟發。其中一項啟發是,球隊應優先考慮組建平衡和靈活性兼具的球隊,而不是只靠着一兩個明星球員。同樣,在當今不確定性彌漫的市場中,投資者也應保持靈活,重新平衡投資組合以應對潛在的風險。在足球賽事的啟示下,我們也將對亞洲股市的主要投資機會再次進行評估。

藍籌股良好表現料持續

如同足球比賽中的前鋒,亞洲市場在過去幾季的強勁表現主要歸功於藍籌股(主要是MSCI亞洲(日本除外)指數中市值最大的15隻股票)。受到基本面穩固且現金流日益強勁的支持,藍籌股表現繼續穩健。我們認為投資者應繼續保持對藍籌股的廣泛配置,並預計2018年該類股票盈利增長將繼續高於平均水平(均值為16%,MSCI亞洲(日本除外)基準為12.4%)。

雖然該地區銀行股可能不會有強勁增長,就像足球比賽中的後衞,少有大量入球,但銀行透過信貸為區域經濟提供支持,且資產質素依然持續改善。在最近的拋售中,中國和新加坡兩大主要市場中的銀行股面臨巨大壓力。不過,我們認為這些擔憂有些過度,並認為估值已變得更具吸引力。

對防禦型區域銀行保持信心

由於投資者擔心信貸供應走軟、債券違約率上升且實體經濟放緩,中資銀行在過去一個月表現欠佳。中資銀行股股價較1月份的高點下跌了20%,我們認為目前的估值已經計入上述擔憂。我們也認為這些擔憂有些過度,因這是受到中國監管機構解決影子銀行融資和企業槓桿率居高不下等系統結構性問題所致。

此外,中國政府也在使用政策工具以避免短期流動性緊縮,比如削減存款準備金率。我們預計,2018至2019年中國銀行業將實現高個位數的盈利增長。隨着長期系統性風險的減弱,估值也有望上調。我們看好存款規模龐大的中國大型國有銀行,在信貸政策趨緊和金融改革之際,這些銀行雄厚的資金實力應有助於淨息差繼續擴大。

新加坡方面,我們依然最看好銀行股。我們並不認為近期的房地產降溫措施將對銀行盈利產生重大影響。我們預計,2018年三大主要銀行的盈利將平均增長23%,2019年進一步增長11%。銀行是今年新加坡盈利上升的主要驅動力。過去12個月盈利增長超出預期,使得這些銀行在2018年和2019年的盈利增長普遍預測分別上升11%和13%。貸款增長強勁,資產質量改善且淨息差擴大,應有助於提振2018年和2019年的盈利。

此外,隨着銀行減少過高的資本緩衝,我們認為股息還有進一步增長空間。此外,強勁的利潤應有助於提高股本回報率(ROE),進而促使估值上調。儘管盈利增長動能向好,且股本回報率增長呈現正面趨勢,但近期股市回跌令銀行類股的股價淨值比(市賬率),從4月份的高點1.4倍降至1.2倍。我們認為估值應出現結構性上調,因未來兩年股本回報率將從2017年的10.5%提高至13%至14%。

政策風險不利房地產板塊

儘管盈利增長強勁,但亞洲股市年初至今表現低迷,這主要歸咎於政治風險上升導致估值下調。儘管我們在焦點文章中討論了多數政治風險,但我們認為房地產行業也面臨其他不利因素。因此,我們認為現在是時候對區域房地產股票更為精挑細選。

在新加坡,我們認為近期的房地產降溫措施對房地產開發商的影響更為明顯。這些措施似乎旨在緩解自年初以來房價的快速上漲(+7.3%),以及集體出售(en-bloc)熱潮。我們並不認為這輪緊縮措施是一次性的,而是可能重現2009年至2013年間的緊縮周期。因此,如果房價繼續強勁上漲,我們也不排除緊縮措施進一步出台。在政策風險加劇之際,房地產開發商的股票估值往往會下調。在房地產板塊,我們目前相對於房地產開發商更看好房地產投資信託基金(REIT),因其具有防禦特質。

人幣貶對開發商衝擊有限

與此同時,對棚戶區改造進程放緩,人民幣疲軟以及流動性收緊的憂慮已經令中國地產類股承壓。雖然宏觀和政策風險可能會有損房地產開發商的盈利和估值,但由於上市公司的銷售勢頭依然良好,我們認為上述擔憂有些過頭,且已經大致計入價格中。人民幣急劇走貶對中國開發商的影響有限,因其總借款額中僅有四分之一是以美元或港元計價。人民幣貶值5%對開發商的利潤帶來的衝擊不到1%。我們看好資產負債表較穩健,尤其可受惠於市場整合以及粵港澳大灣區的發展之開發商。

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