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2018年7月31日

陳得能 外匯

陳得能: 全球增長前景轉弱 亞幣受壓

鑑於全球增長前景惡化,我們下調了在地區戰術資產配置(TAA)中,亞太貨幣兌美元的升值幅度預測。此外,我們將地區TAA中做淡美元/新加坡元的頭寸,轉換為做淡新台幣/新加坡元。做淡新台幣/新加坡元頭寸不僅有正息差,而且在美中貿易衝突升級的情景下,可望有出色表現,因海峽兩岸經貿關係密切。

亞太幣受貿易摩擦加劇打擊

過去一個月以來,美中貿易衝突加劇令亞太區貨幣腹背受敵。自美國在6月中旬宣布,對首批中國商品加徵關稅以來,亞太貨幣兌美元平均下跌了2.5%左右。人民幣受到的衝擊尤其明顯,僅在6月份兌美元就下跌3.2%,創下自1994年1月以來最大的單月跌幅。年初迄今,亞太貨幣兌美元貶值約3.9%。經常賬為逆差的貨幣(印度盧比、印尼盾、菲律賓披索、澳元、紐元等)今年以來的平均跌幅更深達5.8%,而國際收支平衡強健的貨幣(新加坡元、韓圜、新台幣、馬幣、泰銖等)跌勢較輕,平均下跌2.7%左右【圖】。

 

下調中美等國增長預測

全球經濟增長前景惡化抑制亞太貨幣上升空間,我們大幅下調亞太貨幣的升值預期。此外,短期內人民幣貶值也拖累亞太貨幣走勢,因其在亞幣貿易加權滙率所佔的權重相當高。

鑑於亞太區經濟的出口依賴性強,全球增長前景是亞太貨幣的一個關鍵驅動因素。在當前全球貿易局勢日益緊張的大環境下,我行經濟學家已大幅下調對美國、中國及亞洲各經濟體的增長預測。具體而言,目前我們預期美國2018和2019年經濟增速分別為2.9%和2.8%;此前預測分別為3%和3.2%。我們對中國今明兩年的經濟增長預測分別為6.5%和6.2%;此前預測分別為6.6%和6.4%。我們對東南亞經濟體的增長預期下調幅度更達0.5至1個百分點,因這些出口導向型經濟體對美國與中國增長極為敏感。

聯儲加息步伐料放慢

我們也相應下調對全球貨幣緊縮的預期。預計美國聯儲局在2018年還會加息一次(之前預測還會加息兩次),2019年將加息3次(與此前預測相同)。對於東南亞經濟體,我們不再預期未來12至18個月內新加坡、泰國和馬來西亞將收緊貨幣政策。在美國加息的情況下,印尼和菲律賓等外貿依存度較低的亞洲國家為吸引外資,仍有可能加息。

人行緊守人幣7.0

人民幣貶值預期進一步削弱了亞洲貨幣的上升空間。近期人民幣下挫令市場日益擔憂此舉或是中國應對貿易戰的一個手段。雖然我們認為並非如此,但認為美元/人民幣升至7.0是中國人民銀行的一道「紅線」,超過這一水平,可能導致投資者對人民幣的信心進一步受損。總體而言,我們認為人行有可動用的工具以保持滙率穩定,但是相關措施可能引發短期內波動加劇。在人民幣走軟的背景下,而且考慮到人民幣在亞幣貿易加權滙率指數中佔有很高的權重,亞洲其他央行可能不願本幣升值,以維持相對於中國的出口競爭力。

我們在地區戰術資產配置中,將原先的做淡美元/新加坡元的頭寸轉換為做淡新台幣/新加坡元。持續的貿易緊張局勢以及強韌的美國經濟數據,令美元/新加坡元的下行空間受到抑制。我們因此結束了做淡美元/新加坡元頭寸,轉換為做淡新台幣/新加坡元。考慮到台灣與中國大陸之間相對密切的經貿聯繫,且相較於台灣,新加坡的經濟增長動能更強,這使得新加坡金管局的立場將較台灣央行更偏鷹派,因此在美中貿易衝突進一步升級的情景下,做淡新台幣/新加坡元的頭寸有望獲益。此外,該頭寸還可獲得約1.5%的年化正息差。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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