當前經濟增長仍然穩健，然而北亞地區面臨着關稅及周期性隱憂，中國正經歷去槓桿帶來的陣痛期，而部分東盟市場則籠罩在利率及油價上升的壓力之中。這些因素可能讓2019年亞洲增長放緩，但放緩幅度取決於上述疑慮的發展速度與嚴重性。
整體經濟增長仍穩健，亞洲地區普遍見到投資增長加速。投資驅動了東盟國家的基礎設施增長，在北亞地區則帶動了企業尤其是IT板塊的增長。不過，鑑於貿易放緩、保護主義抬頭、政策利率走高，以及中國持續推進去槓桿，預料亞洲增長將溫和放緩。
我們預計2019年亞洲實際GDP將增長6%，出口趨勢、官方外滙儲備和貨幣供應、貿易關稅風險和工業生產增長減速，都表明未來經濟增長將放緩。不過，重要的是經濟衰退的風險仍然很低。
貿易已經開始放緩
無論有沒有這場貿易爭端，實際出口增長一直是亞洲經濟的重要晴雨錶。在2016至2017年的強勁周期性復甦之後，出口增長開始放緩。此外，我們認為，亞洲出口的關鍵驅動力──G3經濟體（美國、日本及歐洲）的工業生產也達到周期頂峰。在新的關稅影響發酵之前，亞洲出口增長已在第二季度減弱，回到了兩年來8%至9%的趨勢水平。即使關稅爭端溫和收場，美國、歐盟和中國經濟增長放緩也將導致2019年出口減少。今年到目前為止，亞洲地區的PMI出口訂單分項指數仍表現不錯，但中國的相關指標明顯走弱。
美中關稅帶來深遠影響
美國中期選舉之前，關稅仍然是矚目的焦點。美國近期宣布將對額外2000億美元的中國出口商品加徵10%的關稅，並從現在至8月份徵求公眾意見。這批關稅在9月實施的可能性愈來愈高，而中國也很可能加以報復。倘若這種情況成真，意味着關稅爭端快速升溫，可能會加劇出口放緩的幅度。儘管如此，我們仍然認為，這對中國取得高科技產品的渠道，以及對複雜IT供應鏈的衝擊應有限，這也是我們的基準情景。因此，雖然貿易前景的逆風吹起，我們預期中國仍能保持相對穩健的增長勢頭，尤其是政府政策最近已經轉向積極寬鬆。
美國還有一項可能影響到多邊國家的舉措，那就是根據第232條款提高進口汽車關稅。鑑於韓國和日本在美國汽車市場的份額較高，此舉對這兩個國家的影響最為顯著。我們的初步計算表明，中美關稅對亞洲貿易的衝擊以及汽車關稅上調兩項因素，可能導致亞洲經濟增長在2019年減少0.2個百分點至6%，並可能導致全球採購趨勢的長期轉變。
區內央行急步加息
利率走高也是（中國以外）投資者高度關注的議題。當前加息周期大約過半，預計今年亞洲（中國以外）政策利率還會再上升40個基點，而至2019年底時，美國利率將再上調100個基點至3.0厘。更重要的問題是如何看待利率上升。
私人範疇對利率走高的反應是重要的觀察點，M1實際增長和官方外滙儲備則是有用的先行指標。美國加息之後，經過一段時間的滯後期，亞洲當地利率也會隨之上升，導致支出暫時減少，投資者轉而持有更多外國資產。接着，GDP將會經過一段時間的放緩。由實際M1增速以及外滙儲備下降，可以看出上述轉變正在發生，特別是在中國、印尼、印度和韓國等經濟體。然而，由於當地銀行體系穩健，經濟放緩應屬溫和。
印度、印尼和菲律賓等外部赤字較高的經濟體，利率風險也較高。至目前為止，這些經濟體的央行加快了加息步伐，而且，只要貿易逆差繼續擴大（因基礎設施進口和油價上漲所推動），這種趨勢還會持續。滙率持續走軟導致輸入性通脹壓力上升，並可能導致這些國家的央行較預期更快收緊貨幣政策。我們預計這些經濟體2019年的建築和投資周期將有所回軟。
中國政策轉向積極寬鬆
政府在7月23日的國務院常務會議釋放出政策轉向積極寬鬆的訊號，以緩和貿易摩擦和經濟下滑的風險。貨幣政策已有所放鬆，通過降準等措施保持流動性合理充裕，擴大中期信貸便利的抵押品範圍。監管方面，最近出台的資管新規細則和意見稿對非標資產和理財產品的過渡期、估值方法等細則有所放寬，比如公募基金在滿足一定條件下，可投資非標債券資產及適用攤餘成本法的產品範圍有所擴大。
財政政策將更加積極，加快地方政府專項債券發行以為地方基建籌集資金，更多的减税措施也在議程中。此外，政府將加快國家融資擔保基金出資到位，努力實現每年新增支持15萬家小微企業和1400億元貸款目標；在交通、油氣、電訊等領域推介一批項目，調動民間投資積極性。中國還將繼續堅持對外開放政策，包括降低汽車和消費品的進口關稅，放鬆金融行業和製造業市場准入和外資投資比例限制，建設更多全國性自由貿易區等。
胡一帆
