6月上半月，風險意欲普遍利好，但下半月有所回落。導致市場情緒由正轉負的主要原因是，各國之間有關貿易戰的言論和行動不斷升級。美國針對中國、歐洲、加拿大及墨西哥的進口產品徵收懲罰性關稅，而相關國家和地區亦不甘示弱，紛紛予以還擊。
鑑於滬市大跌及人民幣遭拋售，中國人民銀行亦放寬貨幣政策。與2015年不同的是，是次人行並未透過減少外滙儲備來阻止人民幣貶值。在美國總統特朗普揚言要發動貿易戰的情況下，讓新增關稅的代價體現在市場價格當中似乎是一個十分明智的決策。
人幣滙率或只回歸軌道
近來人民幣兌美元雙邊滙率一直不斷下跌（美元／離岸人民幣較3月份的高位回落6%），但第一季度上升逾4%的原因尚不明確，因此這很可能只是向正常軌道的回歸。
從多邊貿易加權角度（反映國家競爭實力）來看，所謂的CFETS貨幣籃子年初至撰寫本文時仍上升近1個百分點；換言之，美元／離岸人民幣的走勢與多數貨幣兌美元的疲態一致。
墨國選舉結果帶來機遇
拉丁美洲方面，墨西哥結束了萬眾期待的總統大選。大選結果及候選人奧夫拉多爾（Andres Manuel Lopez Obrador）的勝出與廣泛預期一致，但出乎市場意料的是如此大的優勝差距，且其所帶領的政黨在墨西哥參衆兩院獲得多數席位，着實令人意外。投資者此前認為奧夫拉多爾總統或需組建聯合政府，因此其在兩院，甚至是參議院取得的壓倒性勝利，本應給市場響起警鐘，但結果是墨西哥資產反而小幅上升。
市場一直不看好奧夫拉多爾及其所宣揚的民粹主義的「人民公僕」身份，但事實證明這些擔憂可能是多餘的。實際上，選舉結果可能相當利好債券投資者。奧夫拉多爾憑藉反腐敗的競選口號贏得選舉，但最終能否取得成功仍有待觀察，而且，其競選綱領中的經濟發展計劃在一定程度上乃基於樂觀的假設，但由於過去數十年來歷任總統在這方面均未取得成功，其所面臨的門檻可謂相當之低。
墨西哥擁有強大的制度體系，加上墨西哥央行Banxico是新興市場最具前瞻性的央行之一，這將共同確保墨西哥利率及貨幣於未來數月大幅跑贏。實際情況與投資者看法之間的落差以及奧夫拉多爾壓倒性的控制權，應可為本地及外部債務領域的逆向投資者提供投資機會。
新興市場基本面續強勁
6月下半月的避險情緒令人懷疑，新興市場是否再起風浪。我們認為並非如此，基本面維持強勁，估值亦十分吸引。技術因素波動性稍有上升，儘管市場可能無法重現與去年一樣的強勁回報，但對不受限於基準的投資者而言，相對獨立且經常失效的新興債券市場，將繼續為投資者提供高回報及低波動機會。美國利率及美元等技術環境的波動進一步鞏固了相關機會。監管及行為約束以及評級機構的滯後性有所加重，提供了可供經驗豐富的新興市場投資者發掘估值錯位機會。
政治風險是新興市場一直面臨的問題，但近來政治風險亦遍及已發展市場（英國脫歐、特朗普、德國及法國）。最少在新興市場，投資者可在承擔風險的同時獲得相應的回報。我們認為，若因為政治風險而在2018年餘下時間對新興市場望而卻步並非明智之舉。被閒置的資金不能自動產生利潤，只有投入市場才能創造收益。
Luc D’hooge
