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2018年7月12日

Luc D’hooge 基金

Luc D’hooge: 從新興債市尋失效錯位機會

6月上半月,風險意欲普遍利好,但下半月有所回落。導致市場情緒由正轉負的主要原因是,各國之間有關貿易戰的言論和行動不斷升級。美國針對中國、歐洲、加拿大及墨西哥的進口產品徵收懲罰性關稅,而相關國家和地區亦不甘示弱,紛紛予以還擊。

鑑於滬市大跌及人民幣遭拋售,中國人民銀行亦放寬貨幣政策。與2015年不同的是,是次人行並未透過減少外滙儲備來阻止人民幣貶值。在美國總統特朗普揚言要發動貿易戰的情況下,讓新增關稅的代價體現在市場價格當中似乎是一個十分明智的決策。

人幣滙率或只回歸軌道

近來人民幣兌美元雙邊滙率一直不斷下跌(美元/離岸人民幣較3月份的高位回落6%),但第一季度上升逾4%的原因尚不明確,因此這很可能只是向正常軌道的回歸。

從多邊貿易加權角度(反映國家競爭實力)來看,所謂的CFETS貨幣籃子年初至撰寫本文時仍上升近1個百分點;換言之,美元/離岸人民幣的走勢與多數貨幣兌美元的疲態一致。

墨國選舉結果帶來機遇

拉丁美洲方面,墨西哥結束了萬眾期待的總統大選。大選結果及候選人奧夫拉多爾(Andres Manuel Lopez Obrador)的勝出與廣泛預期一致,但出乎市場意料的是如此大的優勝差距,且其所帶領的政黨在墨西哥參衆兩院獲得多數席位,着實令人意外。投資者此前認為奧夫拉多爾總統或需組建聯合政府,因此其在兩院,甚至是參議院取得的壓倒性勝利,本應給市場響起警鐘,但結果是墨西哥資產反而小幅上升。

市場一直不看好奧夫拉多爾及其所宣揚的民粹主義的「人民公僕」身份,但事實證明這些擔憂可能是多餘的。實際上,選舉結果可能相當利好債券投資者。奧夫拉多爾憑藉反腐敗的競選口號贏得選舉,但最終能否取得成功仍有待觀察,而且,其競選綱領中的經濟發展計劃在一定程度上乃基於樂觀的假設,但由於過去數十年來歷任總統在這方面均未取得成功,其所面臨的門檻可謂相當之低。

墨西哥擁有強大的制度體系,加上墨西哥央行Banxico是新興市場最具前瞻性的央行之一,這將共同確保墨西哥利率及貨幣於未來數月大幅跑贏。實際情況與投資者看法之間的落差以及奧夫拉多爾壓倒性的控制權,應可為本地及外部債務領域的逆向投資者提供投資機會。

新興市場基本面續強勁

6月下半月的避險情緒令人懷疑,新興市場是否再起風浪。我們認為並非如此,基本面維持強勁,估值亦十分吸引。技術因素波動性稍有上升,儘管市場可能無法重現與去年一樣的強勁回報,但對不受限於基準的投資者而言,相對獨立且經常失效的新興債券市場,將繼續為投資者提供高回報及低波動機會。美國利率及美元等技術環境的波動進一步鞏固了相關機會。監管及行為約束以及評級機構的滯後性有所加重,提供了可供經驗豐富的新興市場投資者發掘估值錯位機會。

政治風險是新興市場一直面臨的問題,但近來政治風險亦遍及已發展市場(英國脫歐、特朗普、德國及法國)。最少在新興市場,投資者可在承擔風險的同時獲得相應的回報。我們認為,若因為政治風險而在2018年餘下時間對新興市場望而卻步並非明智之舉。被閒置的資金不能自動產生利潤,只有投入市場才能創造收益。

Luc D’hooge

瑞萬通博資產管理

新興市場固定收益主管

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