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2018年7月2日

周奐彤 宏觀分析

周奐彤: 貿易糾紛之外

投資者往往會輕易把金融市場當前的紛擾和波動,歸咎於美國與其他國家的貿易糾紛。然而,大家只須再稍為深思,就會發現一個更大的隱憂:這輪經濟周期無疑已持續了一段相當長的時間,到底仍能維持多久?

金融市場集中於研究美國經濟狀況。俗語有云:美國打個噴嚏,全球就會感冒。自第二次世界大戰以來,美國經濟的龐大規模以及該國與環球經濟的緊密聯繫,令該國在陷入衰退時足以拖垮環球經濟。美國這輪經濟擴張至今將近9年,創下有史以來第二長的紀錄。儘管目前中國的經濟規模已十分龐大,可能亦足以對環球經濟造成同樣影響,但中國未曾真正陷入衰退,因此無法確切肯定這一點。我們目前仍把目光集中於美國經濟走勢。美國第一季經濟增長少過預期,名義增長率為2%,較去年第四季2.9%下跌。雖然升幅收窄,但較衰退定義的連續數季經濟萎縮,仍有相當大距離。

貿戰升級或衝擊市場

當然,貿易問題與經濟衰退相互關聯。隨着市場逐漸步入晚周期,對具破壞力的事件的承受能力愈來愈脆弱。隨着利率上升以及企業與消費者日趨緊張,經濟失去消化衝擊的能力。此外,貿易戰持續升級亦可能會衝擊市場。不過,要令美國及環球經濟陷入衰退,目前的緊張局勢必須進一步升級。而目前經濟增長仍過於強勁。

這一切對投資者意義重大,除了極少數的例外情況外,環球股票熊市(一般被粗略界定為跌幅超過20%)均是由經濟衰退所導致,而衰退必然會伴隨股票下跌。因此,隨着市場逐漸步入「晚」周期,明智的投資者會愈來愈關注經濟即將衰退的跡象,以便能適時降低投資組合的風險。

小心過早套現的成本

但投資者仍需要小心過早套現股票的機會成本。過往而言,股市在熊市開始前一年會錄得顯著升幅。過去50年間,美國的前一年回報通常超過20%,而且絕不低於10%。當股市在新熊市開始之時見頂,甚少會在一夜之間崩盤。相反,股市通常會在熊市開始的數個月緩慢下跌。換言之,投資者一般會有足夠時間離場。當然,此舉往往知易行難。市場可能會大幅波動,投資者難以預知哪一次股市下跌就是需要離場的「跌市」。

雖然美國經濟顯然已處於「晚周期」,但投資者亦須謹記,這個階段往往可持續數年。目前,經濟基本面因素及增長仍非常強勁,即使存在貿易爭端及利率逐漸上升的情況,在未來一年前後陷入經濟衰退的可能性仍未增加,但投資者要保持組合分散,以應對市場波動。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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