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2018年6月30日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 下半年減科技增防守板塊

美股標普500指數自2009年低位666點一直升至年初時的2872點,升幅達3倍多,歷時9年,是歷史上第二長的牛市。大部分評論認為,目前經濟處周期後段,擔心美股已見頂。

著名的基金經理John Templeton的名言:牛市是在悲觀時誕生,疑惑中成長,樂觀時成熟,亢奮時完結。去年美股表現不俗,但投資情緒說不上亢奮,尤其是新興市場,2007年見頂前兩個月升幅達30%,今年1月指數在高位時升幅只有12%。過去美股兩次見頂前,孳息曲線都出現倒掛,息差目前在收窄,但還在零值以上,除非是this time is different,相信後市仍有機會再試新高。

科技股盈利佳已反映

上半年主要股市以美股表現最好,升幅達2.5%。入摩的A股則表現最差,下跌12.3%【圖1】。板塊以非必需消費品(consumer discretionary)和科技股最好,分別升12.8%和10.9%【圖2】。表現較差是防守性板塊如必需消費品和公用股,符合經濟周期向上時進取板塊受惠的預期。面對貿易戰陰霾,美國小型公司表現比大型公司好,主要是大部分收入來自本土,不受美元強勢影響,上半年錄得8.8%升幅,跑贏標普500指數。減稅對大型企業盈利幫助較大,存放大量盈利在海外的跨國科技公司如蘋果等將利潤回調,用作收購、回購和增派股息,有助板塊造好。

但和去年下半年比較,今年美股的升勢並不全面,其他受惠經濟周期的板塊如金融和工業,表現遠遠落後。美股升勢單靠兩個板塊,能否持續存疑。科技板塊過去幾年的良好表現,使這板塊以市值計佔標普500指數達25%,接近2000年科網股爆破時的29%,但已超過2007年金融海嘯前領導板塊金融股的佔比18%。科技股盈利前景雖理想,但利好因素已priced in,不宜高追。

美長短債息差或年底變負值

息口方面,聯儲局在6月中議息,一如市場預期加息四分之一厘,會後聲明還發出今年可能再加息兩次的訊息。2年期債息已升至2.5厘,10年期債息的升幅卻追不上,令債息差收窄至35點子。按現時速度推算,相信年底見0或負值機會很大,預示經濟在稍後時間轉弱,甚至會步入衰退。

息差支援美元轉強,近兩個月見資金流出新興市場,新興市場股債受壓,上半年股市跌幅達6%。現時6個月美國票據已有2厘息,如今年再加半厘,無風險利率便會升至2.5厘,股市將受壓。美銀美林6月的基金調查報告顯示,長美元和短美債成為擁擠交易第二位,相信美滙短期會調整,有利新興市場反彈。

A股調整後變得吸引

聯儲局停買債和縮表,財政部則增加發債補財赤,找債券買家變得重要。俄羅斯因不滿美國經濟制裁,或對美債前景無信心,4月時將持有的981億(美元・下同)美債減持了近一半至487億,同期兩個美債大買家中國和日本也分別減持58億和123億。中央銀行的持倉一般是長線部署,當中也有政治考慮,減持可能是認為美債供應未來會不斷增加,看淡美債前景。相信美債息後市是反覆向上,風險資產價格出現重估的情況無可避免。

總括來說,按歷史數據,6月股市表現會較差,但7月通常會轉好,上期已提出策略可以在6月調整時吸納。息口向上,美元強勢,貿易談判還會持續一段時間,如出現錯判形勢,全球經濟將受影響。加強風險管理,筆者傾向增持以防守性板塊為主,如健康護理股、公用和基建。A股雖然技術上仍有下跌空間,但跌幅已大,估值變得吸引,會分段吸納。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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